03.14深圳红岭私募博弈内线(2)

　　国电电力:主业业绩大幅增长,估值吸引力突出

　　公司“大火电+大水电+能源基地”布局的优势明显。公司水火并济,全国布局。2012年末公司控股装机容量3438万千瓦,是主流的全国性发电公司之一。公司在江苏、浙江、山西(跨区域送京津唐)、上海等四个区域的大型火电基地项目,四川大渡河流域水电项目,新疆煤电基地及即将投产的内蒙古鄂尔多斯煤电基地项目共同构成了公司的重要盈利支撑点。

　　公司持续成长性可期。2013-2014年公司装机规模平稳扩张(鄂尔多斯煤电一体化项目,新疆库车二期热电,克拉玛依热电项目等);2015年,随着蒙冀一体化项目的扩建和大渡河水电装机规模的爆发,公司持续成长性更加明确。根据公司发展目标,2015年末公司总装机达到6000万千瓦,其中火电 3500万千瓦,水电1350万千瓦,风电800万千瓦,太阳能100万千瓦。

　　2013年主业业绩有望大幅增长。(1)煤价下跌,存量火电业绩大幅增长。由于煤炭供需环境宽松,我们预计公司13年煤价均价与12年第四季度煤价持平。由此推算,公司13年标煤价格较12年下降10%。其中,公司江苏、浙江、大同电源点的盈利有望实现40%以上的增长。(2)新项目投产贡献。 2013-2014年,鄂尔多斯煤电联营项目利润贡献明显。13年上半年布连电厂(2×660MW)投运,配套的煤矿预计年产量700万吨,吨煤净利在 100元/吨以上。

　　集团支持上市公司发展。公司作为国电集团资产运作平台的定位明确。集团承诺将通过资产并购、重组等方式,持续将其优良的经营性资产纳入到上市公司中。随着火电资产盈利能力的整体提升,2013年将是进行资产整合的最佳时机。我们预计2013年华北、华东区域火电的盈利能力将显著改善,且新疆的水电项目和煤矿项目的盈利前景好。

　　盈利预测。在考虑股权投资收益的情景下,我们预计公司2012-2014年每股收益有望达到0.32元、0.35元和0.40元。未来公司与集团间的资产整合运作有望成为超预期因素。

　　估值吸引力突出,“市盈率低、股息收益率高”。(1)公司2012-2014年动态市盈率分别为9.3倍、8.5倍和7.5倍,在行业内估值最低。(2)公司2012-2014年股息收益率有望达到4.8%、5.3%、6.0%,在A股市场中处于领先水平。

　　投资亮点:主业业绩大幅增长,估值吸引力突出,潜在超预期因素多,维持“推荐”评级。

　　华西能源：总包市场获得突破，看好公司总包和垃圾电站业务前景。

　　事件：公司发布2012年年报，2012年公司实现营业收入24.5亿元，同比增长28.22%；实现营业利润1.01亿元，同比下降约8.31%；实现归属于母公司所有者的净利润1.03亿元，同比增长0.98%；对应EPS为0.62元。2012年度利润分配方案为每10股派现金红利1元。

　　点评：海外总包业务确认，收入大幅增长：分产品来看，公司总包业务2012年获得突破，收入规模约4.21亿元，收入占比约17.3%；特种锅炉收入与2011年基本持平，煤粉锅炉收入同比增长约4.61%。

　　公司海外BTG总包印度M项目2012年度陆续有产品完工发货并交付客户，实现大部分销售收入，受其影响，公司2012年收入同比增长28.22%。

　　综合毛利率有所下降：2012年公司综合毛利率为20.07%，较2011年下滑约2.05%。其中，特种锅炉产品毛利率下降约4.65%，煤粉锅炉下降约0.75%。我们预计未来特种锅炉在收入规模扩大以及技术改进等因素影响下，其产品毛利率将逐步提升。

　　借力能投华西，开拓西南乃至全国垃圾焚烧运营市场：2011年底，公司与四川能源投资集团成立了四川能投华西生物质公司，并一举承担了自贡市垃圾焚烧项目的总包以及项目运营，项目总包金额约3.5亿元，预计今年6月份达产，从2013年开始将贡献利润。我们预计项目建成后将在西南地区形成较好的示范效应，公司也将借助四川能源投资集团在西南地区较深厚的项目资源，不断将自贡的垃圾电站运营模式向其他地区复制，成为公司新的业务支撑。

　　投资建议：维持我们此前的推荐逻辑，作为国内二线电源设备厂商，凭借公司在特种锅炉和煤粉锅炉中的技术实力，公司收入规模仍有较大的提升空间，介入电站总包、参与垃圾电站运营或将为公司发展注入新的活力。我们预计公司2013、2014年实现营业收入分别为32.2亿元、40.2亿元，同比分别增长 32.1%、25.1%；实现净利润分别为1.47亿元、1.87亿元，同比分别增长43.55%、27.27%；对应EPS分别为0.88元、1.12 元，给予公司2013年25~28倍PE,对应目标价22~24.64元，给予公司“增持”评级。