03.13红岭私募内线剖析六彪股机密

　　昆明制药：天然植物药快速增长，市值成长空间较大。

　　事件：公司公布年报，2012年实现销售收入30.16亿元，同比增长23.91%；实现归属于上市公司净利润1.82亿元，同比增长39.68%，合每股收益0.58元。分配方案为每10股派3元含税。

　　投资要点：

　　基本符合预期，现金流充沛。我们认为公司业绩基本符合预期，营业外收入的增加使其年报利润略高于业绩快报的数据。从财务上看，昆药2012年实现经营性现金流净流入2.13亿左右，同比增长52.12%，利润增长质量较为健康。虽然第四季度母公司收入增速有所下滑，但全年来看收入增长仍然维持在49% 的较高水平。

　　天然植物药维持快速增长势头。公司的成长动力仍然主要来自于以血塞通、天眩清为代表的天然植物药系列的增长，其中血塞通冻干和天眩清的增速分别达到了 85%和43%，延续了2011年的高成长态势。在其带动下，天然植物药的整体增速达到45.14%，是公司增长的主要来源；以天然植物药为主的母公司利润2012年增长46%，占合并报表利润增长额的80%以上。我们认为，在基药的市场拉动和公司主动市场拓展的带动下，血塞通和天眩清产品有望在未来几年继续保持快速的增长态势，仍将是公司主要的利润来源。

　　子公司利润改善，整体市值成长空间较大。扣除母公司的报表来分析，昆药子公司的合计利润增速由2011年的11%上升到24%左右。其中昆明中药厂实现收入2.6亿，实现净利润2410万元，同比增长55.29%；贝克诺顿的利润增速也由2011年的14.3%回升到29%左右，利润改善明显；改善持续性值得继续关注。我们认为，昆药拥有血塞通、天麻素两大天然植物药系列，同时拥有具众多中药品种的昆明中药厂以及TEVA在国内的主要合资平台贝克诺顿，其66亿左右的市值仍显偏小，长期看具备较大的成长空间。

　　财务与估值：

　　我们维持公司2013-2014年0.79和1.04元的业绩预测，新增2015年每股收益预测为1.35元，维持可比公司估值并给与一定溢价，维持目标价24.60元，对应2013年PE31倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：药品价格管制，中药材价格波动，增发进度，新版基药。

　　永泰能源：煤炭产能爆发式增长，扩张仍在继续。

　　事件：公司于2013年3月9日发布2012年年度报告：报告期内，公司实现营业收入77.04亿元，同比增长276.17%；归属于上市公司股东净利润9.88亿元，同比增长206.5%；基本每股收益0.576元，同比增长206.6%；加权平均净资产收益率13.55%，同比减少0.9个百分点。其中，按季度EPS分别为0.105、0.11、0.11、0.26元，四季度环比增长139.83%。业绩大幅提升的主要原因是煤炭销量增加、收购康伟集团合并报表以及四季度煤炭价格的回暖。

　　煤炭销量增加及产品结构优化有效对冲煤价下跌及期间费用增加影响。报告期内，公司原煤产量846万吨，同比增加221.67%；洗精煤产量402万吨，同比增加390.24%；原煤销量852万吨，同比增加252.07%；完成煤炭贸易 量266万吨，同比增加1166.67%；煤炭销售均价同比下降120.12元至631.77元/吨，同比下跌 15.98%，煤炭均价下跌的主要原因是二、三季度国内煤炭价格大幅下降。吨煤生产成本增加13.34元至270.58元/吨，同比增加5.19%，吨煤成本增加的主要原因是公司人工成本的大幅增加。另外，公司产品结构继续优化，洗精煤占比提升16.34个百分点至47.52%。因此煤炭毛利率下降 8.62个百分点至57.17%。康伟集团4~12月份合并报表后，公司净利润大幅增加2.83亿元，折合EPS为0.16元。另外，公司新收购煤矿导致期间费用(主要是财务管理费用)同比增加9.37亿元(折合EPS为0.53元)。

　　2013年产能进一步释放，财务费用有望大幅下降。目前公司在山西拥有焦煤产能1000万吨，2013年将全部达产，预计公司2013年原煤为 1080万吨，其中洗精煤产量约400万吨。吨煤毛利有望达到320元/吨。同时，公司发行低息债券置换高息信托负债，预计2013年财务费用将同比大幅下滑至5亿元附近，吨煤期间费用将从2012年的193元/吨下滑至120元/吨。因此我们预测公司2013年吨煤净利润为170元/吨，产能释放以及财务费用下降是驱动2013年业绩增长的主要动力。

　　陆续收购煤炭资产，未来数年快速成长。自2009年开始公司通过多次增发陆续收购大量煤炭资产，控股煤炭生产规模激增至3485万吨/年。随着收购矿的陆续投产，2012年公司煤炭产量增至1080万吨/年左右。

　　未来公司产量将爆发式增长，主要增长点在于陕西亿华矿业海泽滩井田项目的完成(核定产能600万吨，2014年投产)、新疆永泰兴业能源双安煤矿(核定产能120万吨)、永泰盛源煤化项目(核定产能2000~3000万吨)、永泰澳大利亚煤炭探矿权项目(年产500万吨)以及永泰的进一步对外收购。另外，公司将在江苏、陕西以及新疆建设电厂及其他配套项目，大力发展煤电及煤化工，以实现对产品结构的升级。

　　盈利预测：我们预测永泰能源2012~2014年归属于母公司净利润为9.88亿元、15.05亿元和19.78亿元。

　　对应EPS分比为0.58元、0.85元和1.12元，同比增长206.5%、52.39%和31.42%。按照目前的股价对应的2013年动态PE 为14倍，估值处于行业较低水平。目前公司因着手非公开发行股票购买相关煤业资产而处于停牌阶段，扩张仍在继续。综合考虑公司业绩估值以及未来的扩张机会，维持公司评级至“买入”，目标价格区间14.60~16.50元。