03.07私募内线剖析六彪股机密(5)

　　华鲁恒升：业绩略超预期，新项目保证收入增速。

　　投资要点：

　　业绩略超预期。公司12年实现营业收入70.03亿元，归属母公司净利润4.52亿元，同比分别增长35%、29%，EPS0.47元，略超我们年报前瞻中0.46元的预期。其中四季度单季度实现收入19.83亿元(YoY+47%，QoQ+1%)，归属母公司净利润1.25亿元 (YoY+61%，QoQ+15%)，EPS0.134元。分红方案为10派1.5元(含税)。

　　尿素盈利稳定，化工业务低点已现。尿素价格季节性上涨，目前吨净利近500元。DMF节后下游有补库存需求，价格近期上调300元/吨，毛利率在 20%左右；己二酸产品公司一度有 过单吨亏损近1000元的低谷，从12年9月份开始，行业内竞争逐步有序，价格稳步回暖，目前时点吨亏损已收窄至 100-200元；醋酸业务12H1公司毛利率为-8%，随着一期2*30万吨/年气化炉装置稳定运行和产品价格上涨，醋酸业务毛利率回暖至5%左右。

　　成本弹性大，关注煤价走势。公司12年耗煤量(烟煤为主，无烟煤占比不足10%)300多万吨，预计13年耗煤量在450万吨左右。煤炭价格波动对成本影响巨大，煤价从12年6月开始下跌，进入四季度整体稳定在680元/吨(烟煤到厂家)，整体成本可控。

　　l13年收入规划86亿元(YoY+23%)，预计13年的增量来自于：二期2*30万吨/年气化炉近期投产，总能力增至200-220万吨/年；尿素产量从137万吨增至150万吨左右；DMF产量从24万吨增至30万吨左右；己二酸产量从8万吨增加至15万吨左右；20万吨/年多元醇项目预计 6-7月投产；5万吨/年乙二醇近期重新开车，负荷在50%以上，质量指标有所提升。30万吨/年醋酸项目视市场情况而定。

　　维持“增持”评级。预计13-14年EPS分别为0.60元、0.75元，目前股价对应12-14年PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“增持”评级。