03.07私募内线剖析六彪股机密

　　中金岭南：资源整合及扩产将见成效。

　　东兴证券3月5日发布中金岭南(000060)的研究报告称，公司内部整合将显成效，随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成，预计 2013年公司矿产铅锌的产量增至36.4万吨，增幅17.4%；随着国内外经济的复苏，已经处于低位的铅锌价格将逐步回升。

　　公司是铅锌行业海外资源并购的典范，资源储量稳步增长。公司是海外资源收购的典范，在2009年初以低价收购澳大利亚PEM公司，并以其为平台在 2010年12月收购加拿大全球星矿业公司，快速进行海外矿产资源的储备。目前公司铅锌资源控制储量1124万吨，权益储量837万吨，另外还有权益储量铜18.5万吨、银3909.4吨、黄金2.9吨、镍5万吨和锂10.7万吨。国内矿山主要为广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿(75%)；国外矿山为澳大利亚子公司PEM(53.37%)在澳洲控制的BrokenHill铅锌矿、MountOxide铜钴矿等矿区，以及爱尔兰参股项目(40%)的5个探矿权。另外，PEM公司收购的GlobeStar,在美洲拥有CerrodeMaimn铜金银项目和两处镍、锂资源。

　　2013-2014年公司铅锌精矿产量持续增长。铅锌精矿增量主要来自盘龙矿和波多西/银峰项目。在经历了国内外一系列并购之后，公司近年的工作重点转向矿产的整合和开发上，取得了不错的效果。公司目前铅锌精矿产能32万吨，至2014年公司铅锌精矿产能可达到38.5万吨，增长20%。国内矿山方面：凡口矿铅锌精矿产能18万吨，未来没有扩产计划，产量保持稳定；盘龙矿3000吨/日技改项目2013年初完成后，锌精矿产能由1.33万吨增至 2.67万吨，由于盘龙矿铅锌储量已达200万吨，未来有继续扩大产能的规划。国外矿山方面：澳洲布罗肯山矿产量稳定在13万吨左右；波多西/银峰项目 2011年2月启动，计划年采矿石160万吨，2013年投产，第一年约产出铅锌金属量3万吨，以后年度年产约4.5万吨铅锌金属量；另外，多米尼加迈蒙矿铜金银矿产能1.1万吨铜金属量，精矿含金460公斤，含银65吨。

　　冶炼产能稳定在25万吨，韶关冶炼厂异地搬迁工作加紧实施。公司目前冶炼产能25万吨，主要分布在韶关冶炼厂(15万吨)和丹霞冶炼厂(10万吨)。韶关冶炼厂受环保影响，一系统(产能10万吨)停产，由于设备陈旧，预计不再复产；二系统产能15-20万吨，精炼系统于2011年7月20日经政府批准过渡性复产，粗炼系统于2012年9月11日过渡性复产，韶关冶炼厂污染治理设施六大分项29个子项的各项整改已全部完成，同时公司抓紧实施韶关冶炼厂异地搬迁升级改造的各项工作。

　　根据广东省国土资源厅《关于韶关冶炼厂地块增补纳入“三旧”改造范围的批复》，公司下属韶关冶炼厂所占用的土地被纳入“三旧”改造范围。2011年 12月31日该土地的主要权属人本公司大股东广东省广晟资产经营有限公司承诺，将对韶关冶炼厂因“三旧”改造停产及异地搬迁造成的损失在韶关冶炼厂地块进行“三旧”改造开发时予以补偿。

　　由于铅锌价格近年低位徘徊，纯冶炼和冶炼技术水平较低的企业连年亏损，公司的冶炼业务同样受到影响，处于微利状态，因此公司冶炼业务的下降对公司业绩影响不大。从公司各产品营业收入和利润结构占比看，从2009年开始，公司精矿业务的营业收入和占比逐步提升，公司将逐步成长为精矿生产商。

　　锌矿供给增速下降，锌价反弹有空间。锌矿供给增速趋缓。2011年全球铅锌矿产量1265万吨，同比增长2%，除中国录得12%的增长外，一些传统的产锌大国，如秘 鲁、加拿大、印度等国锌矿产量均出现下滑，主要原因是部分大矿山矿石品位下降、资源枯竭。中国2012年1-9月锌精矿产量366.8万吨，占全球比重达36.5%，Q3产量为139万吨，同比增长20%，增速趋缓，一方面原因是对国内小的铅锌矿的整合加强，而且国内锌矿国内一些大的矿山随着开采年限的增长，矿山品位下降，如锡铁山近几年锌矿产量6.5万吨，比2007年7.8万吨的产量下降16.7%；凡口矿在锌矿达到12万吨的高峰后，今年也有所下降。

　　同时锌再生性低于其他基本金属，长期看资源稀缺性更强。锌的可再生性较差，目前我国可再生锌占锌消费的比例为13%，北美为20%左右，远低于其他工业金属。主要原因是原料可获得性差，锌50%用于镀锌领域，镀锌钢材重熔体系尚不完善，大部分镀锌钢混杂在其他废钢中重熔，得到的烟尘含锌量较低，不具备回收价值；另外，环保对再生锌的制约也很大。根据2011年USGS数据，全球静态锌储量2.5亿吨，按照2011年锌矿产量899万吨计算，全球锌矿可采年限仅为20年。

　　产量假设：随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成，2013、2014年铅锌精矿产量增幅分别为17.4%和5.8%；铅锌冶炼产品稳定在22万吨左右。