03.07私募内线剖析六彪股机密(4)

　　四方达：高端产品市场拓展渐入佳境，期待2013年重回增长。

　　报告要点：

　　事件描述：

　　四方达今日发布2012年年报，报告期内公司实现营业收入13,167万元，同比增长19.89%；营业成本7,992万元，同比增长31.00%；实现归属于母公司所有者净利润3,433万元，同比下降3.54%；实现EPS为0.29元。 其中，4季度公司实现营业收入3,929万元，同比增长32.69%，3季度同比增速为19.21%；营业成本2,405万元，同比增长34.88%，3 季度同比增速为31.76%；实现归属于母公司所有者净利润787万元，同比下降6.71%；4季度EPS为0.07元，3季度为0.08元。

　　事件评论：

　　高端产品开拓市场初期：收入增长，毛利率下降：与其他高端产品一样，公司新品市场拓展面临下游客户对价格敏感性不强和市场竞争格局相对稳定等种种困难。不过2012年，公司国内外市场开拓开始取得一定成效：1、高端石油/天然气钻探用复合片经客户试用后反响良好，稳步开拓国外市场；2、金刚石复合片潜孔钻头试用效果良好，具备了市场推广价值；3、国内首创的聚集金刚石剥 皮模投放市场后，也得到认可。随着下半年公司复合超硬材料高技术产业项目产能的逐步释放，高端产品开始带动公司销售收入逐步增长。不过市场开拓初期避免不了低价销售的竞争策略，叠加新增固定资产带来的折旧费用增加，2012年公司毛利率水平出现较为显着的下滑。如果公司传统上的技术与工艺优势使得新品的质量和品质能够得到足够保障，随着时间推移，公司低价参与高端市场竞争的订单效应也将逐步显现。经过2012年的酝酿之后，我们预计2013年公司高端产能释放带动收入继续增长，毛利率也将逐步回升，公司利润将重回增长。

　　4季度收入持续增长，费用上升导致净利润下降：公司4季度收入延续前期增长趋势，且同比、环比增速均扩大。4季度毛利率环比略有下滑可能是结算订单结构中低端产品占比较大所致。尽管收入增长带动公司毛利润环比增长，但受期间费用及所得税费用上升影响，4季度公司净利润环比仍有所下滑。 募投项目与超募项目带来高增长，产能扩张与结构优化成为长期利润增长动力。

　　募投项目“复合超硬材料产业化”和“复合超硬材料制品项目”的投产将有利于推动公司市场份额进一步扩大。超募投项目也将成为公司长期增长的动力源泉。因此，预计公司2013、2014年EPS分别为0.38元和0.49元，维持“谨慎推荐”评级。