本周16股逆袭有望 逢低抄底(11)

　　嘉寓股份:全国化布局逐渐进入收获期

　　嘉寓股份 300117

　　研究机构：国金证券 分析师：黄诗涛,贺国文 撰写日期：2013-02-22

　　投资逻辑

　　在依靠跑量的建材行业中,如管材、防水等。门窗具有一个共同点、优点和缺点,共同点在于未来的增长主要来自于跨区域扩张(即在分散的市场中抢占别人的份额),其取决于本地化人才的积累程度。优点在于绿色建筑和更高的节能标准将使得门窗单价提升。缺点在于门窗的非标准化、单体较型区域化的特点,对于企业跨区域做大提出了更高的管理要求,而目前我们还没有看到具有明显管理优势的门窗企业。

　　随着居住品质要求和节能标准的提高(例如各地加快推行绿色建筑,2013年北京开始实行75%建筑节能标准),作为影响居住品质和节能的关键部件之一,节能门窗需求量和单价均呈上升趋势。短期来看,随着房地产销售和新开工的回暖,门窗幕墙行业景气也将逐渐上升。

　　作为国内领先的节能门窗企业,公司较早尝试了跨区域扩张,上市之后加速新布局了四大区域(西南、华南、东北和华东)。经过1~2年的投入期,今年开始或将看到外阜市场的依次放量。

　　在2012年经济环境较差的情况下,公司新签订单约18.6亿,同比增长约55%,订单收入比约为1.7,在手未完成订单约9.4亿,相当于2012年收入的80%左右。

　　在内部管理上,我们看到公司正在努力提高其管理水平,股权激励方案将强化管理层的动力。

　　投资建议

　　在经济温和复苏的背景下,大部分重资产行业由于大量过剩产能存在,今年难以出现明显的涨价现象。门窗等轻资产行业毛利率稳定,通过跑量获取增长的特点显示出相对优势。

　　经过1~2年的投入期,公司跨区域扩张逐渐进入收获期,而内部提升管理也将逐步取得成效。ROE有望从5%以下的低位回升至10%的合理水平附近。预计2012~2014年EPS分别为0.26、0.40、0.59元/股。

　　建议从ROE拐点和绿色建筑主题的角度把握公司的投资机会。“增持”。

　　风险

　　新市场拓展不达预期,管理水平跟不上业务扩张的步伐。