本周16股逆袭有望 逢低抄底(3)

　　贝因美:收入稳定增长,业绩略超预期

　　贝因美 002570

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2013-02-22

　　公司公布2012年业绩快报

　　全年实现收入53.2亿,同比增长12.55%;营业利润7.15亿,增长31.3%;归属上市公司股东的净利润5.05亿,增长15.6%。由于 12年上半年补缴10年所得税2785万,若无补缴税款的影响,净利润同比增长约20%。EPS为1.19元。四季度收入15.2亿,增长14.4%;营业利润2.48亿,增长18.7%;净利润2亿,增长20%。

　　收入稳定增长主要来自价格贡献

　　公司12年产品结构有所提升,重点推广高端产品“爱+”系列市场售价在290-350元/900g,主打一线城市与外资品牌竞争,收入占比约30%, 是增长较快的产品系列。另外,四季度推出的“OPO舒适配方”为亮点的“冠军宝贝超级特选”系列还在推广阶段,是对核心品牌系列冠宝的补充和巩固。公司在 11年下半年对产品提价约10%。所以,在直接提价和结构升级的带动下,我们估计收入增长的大部分贡献来自价格。

　　销售费用率下降提升净利率

　　2012年净利率为9.49%,同比提高0.25个百分点,营业利润率为13.2%,同比提高1.7个点。我们认为主要是销售费用率下降所致。我们曾在奶粉深度报告中指出,通过对比贝因美、雅士利和合生元的营销环节,可以看出贝因美的销售模式还很粗放,三家企业11年销售费用率分别为44%、34%和 32%,贝因美的费用率有很大压缩空间。

　　总体看四季度表现好于前三季度

　　四季度收入同比增速略快于前三季度,利润增速高于收入增速5个点为20%。Q4净利率为13.2%,同比提高0.7个点。总体看公司四季度的表现要好于前三季度,我们认为这主要是公司新品推广和费用控制的逐步深入带来的结果。

　　盈利预测:我们认为贝因美的投资价值在于行业的高景气度、公司稳固的行业地位带来的可持续性增长,以及未来精细化管理、规模效益释放给盈利能力带来的提升空间。管理层的变动并不影响公司的长期发展,创始人谢宏的发展思路和规划仍在贯彻。小非解禁只是短期的影响因素。预测13-14年EPS分别为1.48和1.82元,给予13年业绩25倍 P/E,目标价37元,维持“增持”评级。