节前22股或迎暴涨行情 闭眼抄底(7)

　　福星晓程（300139）:业绩增速略低于预期，BOT项目收益逐步体现

　　福星晓程 300139

　　研究机构：东兴证券 分析师：郭琪 撰写日期：2013-01-31

　　事件:

　　公司发布2012年年度业绩预告，公司2012年实现归属上市公司股东净利润9120.91万元-9914.04万元，同比增长15%-25%。

　　观点:

　　1.公司业绩持续稳定增长，增速略低于市场预期。

　　公司目前在电力载波芯片领域的市场地位稳定，PL4000系列电力线载波芯片强化了PLC通信功能并增加无线通信功能，能自动兼容北美和欧洲的PLC通信标准，可提升芯片产品的应用水平和应用范围，从而满足国内外电力线载波芯片的市场需求。

　　2012年国家电网加大了电表招标力度，全年智能电表招标预计突破7000万只。公司的中标量较2011年有一定的提升，预计全年将突破 1000万片，市场份额将回升至20%-30%。公司在南方电网的一直维持较高的市场份额，市占率在60%-80%之间。公司在国内市场份额的持续提升将 保证业绩的稳定增长。

　　公司的业绩预告显示，公司2012年实现归属上市公司股东净利润同比增长15%-25%，略低于市场一致预期，此前市场普遍预计公司全年净利润 增长在30%左右，我们认为可能是公司的毛利率低于市场预期所致。目前在国内智能电表招标的过程中，各省网根据电力载波芯片频段制式的不同，考虑兼容性， 一般在一个地域选择一两家厂商。市场竞争的加剧导致公司产品的毛利水平有所降低，我们预计公司综合的毛利率将在47%左右。

　　2.公司持续拓展海外项目，奠定未来增长基矗

　　公司控股加纳CB公司与加纳国家电力公司签订了《中部及西部省配网线路扩建项目合同》，合同金额2000万美元。该项目进展略慢于预期。去年三 季度已经启动小规模施工，由于加纳国家电力公司在配合出关的工作上时间有所延迟，公司已于去年四季度启动项目，预计随着工程效率的逐步提高，年底会有部分 业绩体现。

　　去年12月13日CB公司又与加纳国家电力公司签订了《阿善堤西，阿善堤东，东部及沃尔特区配网线路扩建项目合同》，合同金额2000万美元。 CB公司负责项目所需的电力设备及物料的采购及施工建设。加纳电网公司付14%采购金额的施工费，垫付资金在项目实施一年后分48个月支付。该合同的签定 将对公司2013和2014年业绩产生积极影响。

　　3.强化芯片底层设计能力，不断拓展应用领域。

　　公司已形成了从集成电路设计到终端产品应用的研发、生产和销售一体化产业链，并具备了对现有产品进行深层次开发的能力，不断拓展电力线载波芯片 的应用领域。公司的优势在于具备芯片的底层设计能力，可以根据客户的需求进行个性化的定制。PL4000系列电力线载波芯片的目标市场为用电侧电能管理 （如载波电能表、载波抄表集中器）、工业控制（如LED路灯控制、工业自动化通信模块、井下安全检测、区域报警系统）、智能家居（家电用电管理）等领域。 PL5000涉及安防的业务，把传感器融入芯片的设计当中，适用于矿井的井下作业，现在还在研发的阶段。

　　结论:

　　公司传统业务保持稳定增长，并持续拓展海外市场，BOT项目的收益也将逐步体现。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为3.88 亿元、4.87亿元6.06亿元，净利润分别为0.99亿元、1.23亿元和1.51亿元，每股收益分别为0.90元、1.12元和1.38元，对应的 PE为27倍、22倍和18倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:

　　海外项目的进展低于市场预期。