下周最具杀伤力的9股 揭秘上涨信号(7)

　　伊泰煤炭:品质优异、估值低廉

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇

　　投资亮点

　　内蒙古最大的地方性煤炭企业，资源禀赋优良。公司煤炭可采储量15.3亿吨，按2011年产量计算可采约30年。公司煤质整体上好于中煤（热值偏低、灰分较高）、略好于神华（拥有部分褐煤），与兖煤相比，主要优势在于地质条件简单。

　　春节后电厂补库存有望推动煤价反弹。考虑到电力需求好转及节后电厂补库存，预计节后动力煤价格将反弹。煤价每上升1%将提升盈利2.4%。

　　H股动力煤公司中单位生产成本最低。凭借良好的资源禀赋、成本控制以及员工间接持股的激励机制，公司生产成本远低于其余H股动力煤公司。2012年上半年公司单位生产成本为83元/吨，而神华、中煤和兖煤分别为117元/吨、247元/吨和325元/吨。

　　铁路和煤制油业务优势明显。公司自有铁路有助于获得国铁运力配额、降低运输成本、保障自身煤炭销售，同时还能拓展煤炭贸易。煤制油则将成为长期增长引擎、有利于减小单一业务风险和低价获取煤炭资源。

　　盈利稳定性最高。我们预计2013~2014年公司的销量年均复合增速为7%，略低于神华的8%、中煤的10%和兖煤的11%。但盈利年均复合增速为4%，而神华、中煤和兖煤分别为-1%、-6%和-36%。我们假设同期秦皇岛标杆煤价年均复合增速为-1%。

　　财务

　　预计公司2013-2014年商品煤产量分别增长2.7%和11.2%，均价分别下降4.3%和上涨5.0%，单位生产成本分别上升4.4%和3.0%，EPS分别为3.89元和4.69元，分别下降10.5%和增长20.4%。

　　估值与建议

　　首次覆盖伊泰B股（900948）和H股，给予“推荐”评级，目标价53.2港币（6.9美元），目标P/E为11x，上涨空间分别为18%和22%。

　　伊泰B股和H股目前股价对应2013年P/E分别为9.3x和9.0x（分红收益率分别为4.8%和5.0%），而神华、中煤和兖煤2013年 P/E分别为12.3x、13.4x和26.2x，分红收益率分别为3.4%、2.6%和3.1%。DCF则显示公司长期合理股价为62.5港币（8.1 美元）。

　　风险

　　煤价回升不及预期、煤炭资源税高于预期、项目进度慢于预期。