01.30私募内线剖析六彪股机密(5)

　　江河幕墙：高送转显态度，关注并表效应

　　事件：

　　公司公布利润分配预案，董事长刘载望提议2012年以资本公积金向全体股东每10股转增10股，现金分配方案由董事会根据公司章程及公司经营情况制订。

　　评论：

　　1、高送转方案在一定程度上体现了公司对资本市场的重视。

　　2、影响盈利能力的关键指标在改善。

　　我们曾发布报告分析江河幕墙的盈利弹性，关注订单去化、回款和期间费用率变化，2012年三季度指标均在改善：其中前三季度母公司收入增长 32.9%，回款率达到71.9%，同比提升16个百分点，期间费用率比2011年同期下降2.37个百分点，幅度约17.5%。

　　3、预计2013年1季度业绩增速较高。

　　这主要得益于两点：第一是并表效应，承达集团2012年下半年开始并表，估计承达集团2013年1季度贡献EPS0.025元左右(基于审慎原则，假设承达集团2013年业绩增长约20%，一季度业绩占全年15%左右)，相当于2012年1季度江河幕墙利润的66%左右；第二是幕墙业务业绩，公司目前处于订单去化过程。

　　4、投资思路与投资评级。

　　投资思路上，我们认为收购内装公司(包括香港承达集团和北京港源装饰)之前关注估值空间，之后关注市值空间(目前江河幕墙市值相当于金螳螂的40%，提升空间比较大)，投资思路切换的催化剂是内装业务的发展，我们预计2013年上半年逐步体现。

　　目前正处于估值切换过程，当前股价对应2013年PE约17倍，按照2013年20倍PE计算目标价为28.2元，尚有17.5%的空间。维持“强烈推荐-A”投资评级。(注明：目前尚无江河幕墙与承达集团可比并表数据，因此财务预测模型仅反映江河幕墙之幕墙业务部分)

　　5、风险提示。

　　海外市场风险，市场竞争风险，应收账款风险。