01.30私募内线剖析六彪股机密(3)

　　世茂股份：运营效率提升，业绩稳步增长

　　关注1:房屋销售稳步发力。

　　公司2012年销售成绩较为理想，原因之一是2012年以来房地产市场回暖超出预期；第二是公司2012年初推货量较大，并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整，收到了良好的效果。我们预计公司2012年总的销售金额超过80亿元，同比增长超过50%，其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区，三个城市占公司销售总额的60%左右。公司的销售单价较2011年有所下降，一方面是产品结构发生了一些变化：2011年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼，而2012年的销售量中住宅的占比加大，同时公司在年初的时候做了一些降价促销，因此导致公司2012年的销售单价有一定程度的下降。

　　预计公司2013年的可售货量较2012年略有增长，新推货量与2012年基本持平，其中南京、厦门、济南和上海货值较大。我们预计公司2013年仍然可以取得较好的销售成绩，销售量有望突破100亿元。

　　关注2:公司经营性收入持续爆发。

　　公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等。其中1、房地产租赁业务收入增长迅速，主要得益于公司优质业务面临着调租期到来，我们预计2013年公司房地 产租赁业务仍然可以保持快速增长的趋势。2、百货业务的收入较2011年有所下降，主要是公司对百货业务进行了一些调整。3、公司的影院业务取得了突破性进展，主要得益于2012年电影市场发展较为火爆。随着公司2013年更多影院的开业，影院业务的营业收入仍然可以保持非常快速的增长。

　　关注3:管理效率提升，发展节奏加快。

　　公司2012年对内部进行了一系列改革，整个管理体系更为扁平化，总部下达的指令更为直接，减少了指令传达的衰减成本；对KPI的考核更为明确，绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气。公司2012年对重要部门的领导进行了更迭，未来公司的发展动力将更加充足。

　　结论：公司是城市综合体开发的龙头企业。产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的项目储备中超过50%是2009年资产注入方式获取，成本较为低廉，项目的盈利能力很强。公司目前已经度过了重组后的磨合期，内部改革正逐步推行，目前已经初步取得良好效果。公司经营型物业发展速度快，未来还有很大的成长空间。我们认为公司当前的一系列变化，将显著改善公司的经营业绩。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为57.07亿元、83.92亿元和96.48亿元，归属于上市公司股东净利润分别为13.12亿元、17.26亿元和19.9亿元，每股收益分别为1.12元、 1.47元和1.70元，对应PE分别为10.46、7.96和6.9。维持公司“强烈推荐”评级。

　　富瑞特装：未雨绸缪，进军发动机再制造

　　1.公司进入柴油发动机业务具有优势。

　　公司此前主要业务是LNG车用瓶、站、罐等特种装备，常年与终端重卡销售、改装等客户合作，进入柴油发动机再制造领域具有一定优势。相当于延伸了产业链，抓住了商用车设备链上盈利的新领域。

　　2、柴油发动机再制造可操作性、市场接受度较高。

　　来源有保障：公司目前已获得了东风朝阳柴油机有限责任公司(以下简称“朝柴”)、萍乡市科尔发动机有限公司、江苏瑞能动力总成有限公司三家企业生产销售的所有型号的汽车柴油发动机再制造的授权。其中朝柴具有年产各型柴 油机21万台的能力，与江淮汽车公司等100多家汽车制造企业配套，产品社会保有量超过200万台。按年废旧回收发动机占市场保有量的10%计算，朝柴公司每年废旧发动机的回收量约为20万台。本项目规划按回收量中5%~10%的比例用于富瑞特装再制造项目，确定再制造规模为1万台。

　　销售有渠道：公司计划与4S店合作，并以4S店的发展模式，打造富瑞特装全系列产品的服务优势。将再制造发动机系统融入整车销售的服务网络中，充分利用已有的整车销售网络，打造发动机再制造系统的服务优势。同时，可以利用4S店的服务模式，将再制造发动机用于替代大修发动机，缩短用户等待时间，提升 4S店服务品位。同时，朝柴公司在全国设立了26个办事处、600余家服务中心(站)，服务半径50公里。

　　市场更可靠：项目每年回收朝柴CY4102系列发动机5330台，再制造4000台，功率63kW~125kW,主要配套轻型及中型卡车，6~9米的客车；回收朝柴CY6D系列发动机8000台，再制造6000台功率180kW,主要配套中、重型载重汽车、客车及工程机械。由于重卡、客车及工程机械主要都是运营车辆和设备，客户更注重产品的性价比，再制造柴油发动机优势更有优势。

　　结论：项目完全投产后，年均约增加净利润2880万元，按当前股本增厚0.2元，15年前后开始贡献利润。我们维持此前对公司12-14年的盈利预测0.89、1.32、1.74元，对应PE39X、26X、20X,维持“强烈推荐”评级。