01.30私募内线剖析六彪股机密(2)

　　中国水电：新签合同大幅增长，业绩符合预期

　　一、事件概述：

　　1月26日公司公告，预计公司2012年度实现营业收入、归属于母公司净利润同比均增长10%-15%，新签合同1718.6亿元，同比增长34.4%；预计水电顾问集团2012年度实现营业收入、归属于母公司净利润同比分别增长15%-20%、10%-15%。

　　二、分析与判断业绩符合预期，新签合同大幅增长，无需担心公司合同结构。

　　公司2012年新签合同中，国内非水利水电合同为670.5亿，同比增长150%，国内水利水电合同398.7亿，同比略降3%，我们认为，无需担心公司的合同结构，公司之所以新签了较多非水利水电合同，是因为2012年国家放行了大量城轨、公路等基建项目，公司只是顺势获取了其中一些项目，并且以技术含量高、盈利水平较高的BT项目为主，不会对公司盈利水平造成多大影响；新签国内水利水电合同同比略降主要是由于水利大项目招标较少、水电项目开工较少所致，预计2013年将会大幅改善。

　　预计2013年水利大项目、水电项目将进入密集招标、开工期，公司2013年国内水利水电新签合同有望大幅增长。

　　2012年水利投资达到4303亿元，同比增长24.7%，但大项目依然偏少，而水利“十二五”规划明确提出的一批重大项目投资额即高达3536亿，我们预计2013年水利投资将超过5000亿，并且重点将转向大型项目。水电方面，“十二五”我国将新开工常规水电12000万千瓦、抽水蓄能4000万千瓦，按照2012年新开工2000万千瓦测算，“十二五”后三年每年新核准开工量将超过4000万千瓦。但是2012年水电开工依然不足，更加加剧了后三年水电项目开工的紧迫性。因此，我们判断公司2013年公司国内水利水电新签合同大幅增长是大概率事件。

　　中水顾问注入正在有序推进，业务协同效应明显。

　　2012年中水顾问净利润稳定增长，总额达到公司净利润的51%以上，其在手合同与营收比在3倍左右，业绩有较强保障，并且与公司业务具有很强的协同效应，注入后将优势互补、有望进一步抢占市场份额。

　　参股南国置业，公司地产业务开始发力，有望成为新的业绩增长点。

　　公司下属地产子公司将取得南国置业29.75%的股权，成为其第二大股东。虽然该投资对公司业绩直接贡献较小(按2012年业绩测算，约0.01 元)，但是我们预计公司很可能会以南国置业为平台开始着力打造地产业务，公司拥有的土地使用权达到962万平方米，加上南国置业的专业开发，未来地产业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　不考虑中水顾问注入的情况下，我们预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为40亿、49亿、58亿元，同比增长12%、 21%、20%，EPS0.42、0.51、0.61元。维持“谨慎推荐”投资评级，目标价4.5-5.0元，对应2013年EPS、9-10倍PE。

　　四、风险提示。

　　水利水电项目建设进度低于预期的风险，业绩低于预测的风险，市场系统性风险。