3月16日私募内部绝杀传闻揭秘

　　传：招商证券 三六五网强烈推荐评级

　　减持计划不必太过担忧。 公司根据证监会要求发布了减持承诺公告， 对此市场情绪出现较大波动，公告不高于 25%的减持是证监会要求上限，但大股东及一致行动人内部计划除去出让给员工持股计划的部分，实际减持数将不超过4.65%，市场不必过分解读。

　　全年业绩存在一定的不确定性， 但会坚定完成转型步伐。 从一季度地产行业运行数据，整体销售情况并不乐观，受此影响广告业务下滑幅度较大（预计 Q1广告收入占比下滑到 40%以下），逼迫公司转型加快；另一方面，电商业务利润空间被积压， 开发商对资金池要求进一步提高， 预计对全年业绩也会形成压力。装修和互联网+金融两项新业务从数据上看整体运行不错，但投入成本也是不确定因素，对其年内收益和份额需要建立在模式的验证之上。

　　建材整合是家装 O2O 的核心突破点。家装 O2O 分为平台（如装修宝）和家装互联网化（如装修惠） 两种模式。平台模式下公司通过押金、质保金、一定层面的委托支付及免费监理来约束装修公司服务质量，并设立一定的惩罚机制。装修惠偏自营模式，在三四线城市预计更有优势。装修 O2O 要把互动宝、设计宝、建材宝架构基础之上才能把平台模式做透，其中建材整合（建材宝）最为关键、难度也较大，需要一定时间突破。

　　互联网金融优势在于交易场景。 2 月份是业务淡季， 平台交易与预期存在一些差距，目前还没有真正打通业务链条，新居贷的情况并不像大家想象的乐观，一是缺钱的购房者占比较低，二是开发商配合力度还有不足。P2P 考核规模以及规模背后的风控体系的有效运作。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司成为“居·家 O2O”标杆企业，预计公司 2015、16 年 EPS 为 2.78、3.94 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：业务推广进度不及预期；新业务培育资源消耗大。

　　其他机构评级

　　光大证券：三六五网买入评级

　　事件：1）公司公布14 年报，实现营业收入4.76 亿元，同比增长26.44%，实现归母后净利润1.5 亿元，同比增长31.6%，公司同时公布14 年利润分配方案拟每10 股转增2 股；2）公司公布15Q1 预告，预计实现净利润1564万元—— 2905 万元，同比下降65%-35%，其中15Q1 营收保持稳健增长，净利润由于14Q1 同比高基数、公司异地扩张运营成本、新增人员费用、以及装修宝安家贷等业务投入增加导致同此出现下滑；

　　业绩符合预期，房产O2O 业务15 年仍将维持稳定增长；14 年房地产市场总体成交较上年同期有所下滑且波动明显，公司通过现有市场渗透率提升以及新增外延城市布局保持高速增长，净利润增幅符合我们预期；虽然 15Q1受投入成本加大而导致业绩同比下滑，我们对公司全年业绩维持高速增长仍持乐观态度；房产O2O 的发展趋势对于三六五而言，机遇大于挑战，线上线下融合的营销趋势将冲击原有新房营销市场的竞争格局，对于之前外延拓展进展不利的三六五而言无疑是最佳机遇；公司敏锐把握机遇通过再融资募集资金进行30 个城市的布局，未来不排除通过股权并购等方式快速切入到新增市场中，现有城市市占率提升以及新增城市布局为增长主要驱动因素；

　　“三大 O2O+金融平台”战略构造的生态体系发展空间广阔：公司三大O2O 战略布局清晰，并有望搭建“房产—装修—社区”的双向循环生态链条，并逐步实现“由居到家，由家反哺居的生态链条”的发展战略；目前装修宝业务正在稳步推进，我们认为装修宝平台模式有望成为装修O2O 的终极模式（详见前期分析报告），合肥3.8 宝粉节订单用户超过3000 户充分彰显装修宝平台模式的爆发力和想象空间；同时基于丰富交易场景的金融业务有望快速成长，并借助互联网金融浪潮发展成为新的平台性业务和利润增长点；

　　团队优秀执行力高效把握战略机遇期，维持买入评级： 14 年公司先后完成内部组织结构调整与扩充、房产网盟业务拓展、装修宝正式运营、社区O2O 服务试点、安家贷平台上线、员工持股计划落地等，优秀管理团队将确保公司把握住战略发展机遇期；我们暂维持公司盈利预测，预计15-16 年公司EPS 为1.87 元和2.52 元，同比分别增长33%和35%，当前股价对应PE 为70 倍和52 倍；我们看好公司的战略布局以及15 年的业务进展，维持公司买入评级，前期目标价即将到达，提高公司目标价至175 元。

　　风险提示：地产景气度下滑；装修宝商业模式风险；异地拓展不及预期。