红岭私募内线剖析六彪股机密 03.16

　　平安银行:夯实资产质量,积极增长仍可期

　　事件:

　　平安银行今日公布2014年年报,年末实现营业收入734.1亿元,同比增长40.6%,其中利息净收入530.5亿元,同比增长30.3%,归属母公司净利润 198.0亿元,同比增长30.3%。每股收益1.73元。期末公司总资产21,865亿元,比年初增长15.6%,生息资产20,970亿元,比年初增长14.3%,总负债20,555亿元,比年初增长15.5%,付息负债20,053亿元,比年初增长15.0%,净资产1,309亿元,比年初增加 16.8%,每股净资产11.46元。(详见数据列表第一部分:年报概述)

　　点评:

　　平安银行的业绩基本符合市场预期。收入方面继续呈现由规模和定价驱动的高增长态势,特别是贷款定价仍逐季改善,加之公司加大基础负债对高成本负债的替代,息差提升至2.57。Q4单季度利息(YoY25.8%)或非息收入(YoY50.6%)增速较Q3有6/15个百分点的下行,但相较于可比公司仍于高位。支出方面,公司成本收入比在分支机构积极增长的背景下全年逐季下行,确认了两行整合红利开始进入释放周期,未来一段时间仍有压缩空间。

　　新业务方面,贷贷平安业务卡用户数增长虽然季度环比继续放缓(存量80万,Q4QoQ3.9%,Q3QoQ6.9%,Q2QoQ33%),不过授信/贷款余额四季度仍保持了较高增速(存量654/448亿,QoQ:16.0%/17.9%)。

　　我们预计公司将继续对此类高定价业务予以资源倾斜,其增长未来依然能够有效地拉动息差上行。

　　资产质量方面,公司全年不良确认、资产处置和减值计提力度大幅提升。报告期末不良率为1.02%,较上季度上行了4.0bps。但无论是Q4减值计提53.1亿或核销提升至30亿,均指向公司进一步夯实资产质量的积极态度。公司年化信用成本为1.57%,期末拨备覆盖率为201%,与年初基本持平,拨贷比为2.06%,单季度提升17bps。公司四季度通过大幅计提减值达到拨贷比年内最大的单季度上行(+17bps),但准备考虑到目前的拨贷比水平,继续提示资产质量波动可能对公司未来2年拨备计提带来潜在压力。

　　我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至1.83元和2.10元, 预计2015年底每股净资产为12.26元,对应的2015年和2016年PE分别为8.0和7.0倍,对应2015年底的PB为1.19倍。随着公司成本收入比的逐季下行,两行整合的制度红利开始释放。公司前期已披露了200亿优先股+100亿普通股融资方案,定增若能如期完成将打开公司资产运用空间, 提升资产运用效率。而年内积极的减值计提和资产处置亦为长期成长奠定坚实的基础。我们认为平安银行是未来上市银行中成长性第一梯队的标的,公司目前的估值水平基本已经反映了市场对其效率改善的预期,不确定性主要在于资产质量是否会超预期波动以及资本补充能否及时到位。我们维持对公司的推荐评级。