红岭私募内线剖析六彪股机密 03.06

　　百圆裤业：环球考核条件较重组承诺明显上调，彰显持续高增长信心

　　百圆裤业 002640 批发和零售贸易

　　事件：

　　公司发布《股票期权激励计划（草案）》，并将复牌。

　　评论：

　　1、主要授予环球团队，且更注重长效激励机制

　　公司发布股票期权激励计划（草案），拟授予12名核心人员（徐总、李总、田总等及其他9名核心骨干）300万份股票期权，占目前总股本的1.42%, 其中，百圆1人（财务经理）对应20万份，环球11人对应280万份（徐总100万份），即主要授予环球团队；行权价格为40.75元（即停牌前价格）， 有效期为48个月，自授予日起满12个月后，可分三期分 别行权20%/20%/60%,可行权的大头分布在第四年，即更注重长效激励机制。此外，根据公司测算，期权成本合计4072万元，2015-2018年分别摊销1254/1485/1032/301万元。

　　2、环球考核条件较重组承诺明显上调，彰显持续高增长信心

　　激励计划（草案）显示，考核条件包括合并报表及环球两个层面：1）、2015-2017年合并报表净利润较2014年增长分别不低于 200%/350%/550%,即2015-2017年净利润分别不低于1.04/1.56/2.26亿，对应同比增幅分别不低于200%/50% /44%;2）、环球易购2015-2017年净利润分别不低于1.00/1.55/2.25亿，较重组时业绩承诺分别上调10%/23%/32%,以 2014年承诺净利润（0.65亿）测算，2015-2017年净利润同比增幅分别不低于54%/55%/45%,进一步彰显持续高增长信心。对比合并报表及环球之考核条件发现，此次激励在强化对环球考核的同时，弱化了对百圆的考核；此外，对被授予人尚附带个人绩效考核。

　　3、盈利预测和投资评级

　　跨境电商整体生态环境好于国内电商，环球易购依托“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”实现高速增长，14年延续高增长（旺季销售超预期）且完成业绩承诺，并且未来1-2年仍处上升阶段；此次激励主要授予环球团队，并且更注重长效机制，环球之考核条件较重组承诺明显上调，彰显持续高增长信心。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性，以及未来有可能率先建立的运营管理优势，我们在14年率先建议市场给予重点关注，前期股价调整时持续提示关注（自前期低点以来已有40%+涨幅）。

　　我们预计2014-2016年上市公司合并报表总收入分别为8.4/22.9/34.0亿元（环球盈利上调后相应上调其收入预测），公司目前市值86 亿，对应15年PS为3.8X,维持“强烈推荐-A”的评级，综合考虑海外电商股之估值参照以及A股外贸电商标的之稀缺性，我们认为公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价，并且持续对外布局预期可进一步加大估值弹性，一年目标价可给予15年4.5-5倍PS,目标价格中枢为51.5元。仍持续建议积极把握进行中期布局。

　　4、风险提示

　　行业竞争升级；

　　费用率提升超预期；

　　对外投资整合效果低于预期。