红岭私募内线剖析六彪股机密02.10

　　天顺风能：试水融资租赁，拓展投融资业务

　　公司全资子公司天利投资合资设立融资租赁公司：公司全资子公司天利投资与常怡有限共同出资2亿元人民币设立合资公司中联利拓融资租赁股份有限公司（简称 “中联利拓”）。其中，天利投资拟以现金出资人民币1.5亿元***联利拓75%股权，常怡有限拟以现金出资人民币5,000万元***联利拓25%股权，并于自营业执照签发之日起10年内缴齐。

　　融资租赁合资公司主营融资租赁业务和商业保理业务：合作方常怡有限是注册地在香港的外资公司，法定代表人沈听，主营业务为国际贸易、市场策划、商业顾问。常怡有限持股25%的背景下，中联利拓将成为中外合资公司，预计将享受上海自贸区的部分优惠政策；其主营业务主要分为两大类，包括融资租赁业务和商业保理业务。 融资租赁在我国属于国家政策鼓励发展的服务产业，发展空间巨大，合资公司将充分发挥自身优势，积极参与国家政策导向的目标市场；商业保理业务主要包括应收账款预付融资、账户管理、账款催收或承担买方商业信用风险等业务，作为新型的金融创新业务有着较大的发展前景和良好的资金回报率。

　　推进投融资板块发展，反哺新能源业务：公司通过在上海自贸区合作设立公司方式，开展全新的融资租赁业务，是公司推进投融资事业部发展的一项重要举措。一方面可以利用已有的优质客户资源及风险管理经验，以较少的营运成本及较低的经营风险迅速开展业务，另一方面可以利用上海自贸区金融改革试点的鼓励政策和区位优势，通过多元化的融资渠道获得低成本资金，增加行业竞争能力，反哺风塔主业与新能源投资业务。

　　新能源投资全面提速，未来装机规模或超预期：公司此前收购了宣力控股的剩余股权从而实现了全资控股，扩充了新能源产业的团队规模，加快了新能源产业的投资进度，提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。同时，新能源项目开发过程中，公司将更多的与供应商及客户建立连接，有助于主业发展并整合利用产业链资源，给公司带来更多的市场资源和盈利空间。宣力控股位于新疆哈密的300MW风电场项目已经取得政府核准并具备正式开工建设条件，预计2015年内有望并网发电，其极佳的盈利性为公司2016年业绩高增长奠定基础。宣力控股项目储备丰富，多个优质新能源项目处于项目前期阶段，公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模”的发展目标。

　　海上风塔订单放量在即，高壁垒凸显公司竞争力：与陆上风塔相比，海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验，因此在生产过程中要考虑海上防腐等特殊技术要求；除此之外，海上风塔还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。因此，风电运营商或整机厂商对于风塔供应商的认证要求也更加严格。

　　公司凭借技术优势与产品竞争力，突破行业高壁垒，逐渐打入Vestas等海外巨头的海上风塔供应链，试订单执行顺利；2015年，海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值，产品毛利率与净利率显着高于陆上风塔，公司利润有望大幅增厚。

　　投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.44元、0.72元和1.33元，对应PE分别为35.1倍、21.2倍和11.5倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价18元，对应于2015年25倍PE。

　　风险提示：风电行业需求不达预期；海上风塔放量不达预期；公司新能源投资进度不达预期。