2月10日私募内部绝杀传闻揭秘

　　传：三全食品调研报告 期待龙凤扭亏提升盈利，鲜食前景广阔提供期权价值

　　本报告导读：

　　产品持续创新、龙凤收入恢复有望推动未来3年速冻主业保持15-20%收入增速，未来3年净利率有望修复至4-5%。鲜食项目增长前景广阔，值得紧密跟踪，维持增持。

　　投资要点：

　　投资建议：维持增持。维持2014年EPS预测0.21元，预计2015年起龙凤逐步扭亏，上调2015-16年EPS预测至0.4、0.6元（前次预测 0.34、0.55元）。参考行业平均估值，给予公司2015年2倍PS,上调目标价至26元（前次预测24.4元），维持增持。

　　公司坚持份额导向，预计未来3年速冻主业收入增速15-20%。2014年速冻食品行业收入增速16%,预计未来3-5年仍能维持10%-15%的稳健增长。未来3年公司持续的产品创新、高端产品（如私厨、果然爱）的快速增长、龙凤收入的快速恢复（2015、2016年有望实现4亿、5亿收入）有助速冻主业保持15-20%的收入增速。

　　龙凤逐步扭亏，有助净利率持续修复。历史上三全净利率中枢在5%左右，未来公司对龙凤的定位为偏高端、合理净利率也应在5%左右。

　　预计2014年龙凤亏损8000万左右，4季度接近盈亏平衡，2015年起整合的生产和销售协同效应将逐步发挥，预计全年龙凤接近盈亏平衡，2016年起开始盈利。预计未来3年公司净利率逐步恢复至4-5%。

　　三全鲜食具“便捷”竞争优势，前景广阔，具期权价值。预计一线城市鲜食市场空间200亿以上。相比其他午餐方式，公司鲜食最为便捷，卫生、新鲜度高，与原有业务生产协同效应构成品牌及低成本优势。目前在上海已布局50多终端、售罄率90%左右，预计2015年铺设3000终端（公司机阻力小，铺设比例有望加大），收入将达1.6亿。随着鲜食机规模扩大，鲜食机平台、APP流量将形成期权价值。

　　核心风险：鲜食项目拓展低于预期；食品安全风险。