红岭私募内线剖析六彪股机密

　　合兴包装:外延发展有望形成增长第二极

　　投资要点

　　事件:公司公告,公司与中新融创资本发起的产业并购基金近期购买北京金鹰包装制作有限公司61.6%股权。

　　点评:

　　本次标的公司质地良好,未来若上市公司并购有助于优化产品结构和拓宽服务领域:

　　1)本次并购的北京金鹰成立于1993年,是一家专业从事高端精品彩盒设计及制造的公司,目前客户户有玛氏(旗下有德芙、M&M’S、士力架、宝路、伟嘉等品牌产品)、吉百利(旗下有吉百利巧克力、怡口莲太妃糖等品牌产品)、亿滋中国(旗下有奥利奥、趣多多、MINI奥利奥等品牌产品)、同仁堂、同仁堂麦尔海、同仁堂健康药业、同仁堂蜂业、德青源、松下集团、摩托罗拉、诺基亚、SchmidtSpiele等。

　　北京金鹰与其核心客户有着很强的粘性,合作关系平均超过10年。

　　2)我们认为,本次产业基金并购北京金鹰一方面未来有望帮助公司拓展产品结构以及下***业领域,并且向更高盈利性的精品彩盒领域延伸,另一方面也将帮助上市公司获得优质客户。

　　成立并购基金有望加速公司外延发展进展:公司14年下半年公告,分别设立并购基金(总规模4亿元,首期2亿元,公司认购20%份额)和专项资产管理计划(总规模8亿元,第一期2亿元,公司认购4000万元),我们认为,在纸包装行业兼并收购大趋势的背景下,公司通过设立基金将获得外延发展的新动力。

　　1)在国内经济转型的大背景下,规模较小的纸包装企业受限于近年来人力成本上升以及无法产生明显的规模经济,通过与优势企业进行战略合作或许是他们的明智选择;另一方面,参考Rocktenn的发展历史,我们认为,外延发展将是优势包装企业成长的必然路径,并且纸包装企业通过兼并收购能带来协同效应, 因此我们认为,公司通过外延谋求增长的路径是可行的。

　　2)公开资料显示,公司对收购标的的关注点:A、关注本身主业,采取横向收购B、关注实现智能包装技术的企业,主要体现在物流的追踪溯源方面。

　　维持“增持”评级:无论从行业集中度还是美国发展历程来看,我国纸包装行业目前正经历着集中度提升的阶段,我们认为,公司竞争优势明显,预计未来通过产能利用率提升以及加快行业整合步伐将为公司提供持续的增长动力,我们预计14、15、16年EPS为0.35、0.47、0.66,对应PE为39倍、 30倍、21倍。

　　风险提示:1、竞争格局出现恶化;2、原材料价格大幅上涨