九大券商评级个股传闻消息 独家追踪

　　（1）“新常态”下，公司改革和转型具有必然性。

　　（A）资源配置方式从政府转向市场，应简政放权，实现存量市场的价值回归和变现，并依托现有基础，更加市场化地整合市场，服务客户；（B）经济结构调整和产业转移，有必要实体市场走出去，整合成熟的产业基地（靠近上游商户）和销地市场（靠近下游零售商），构建以义乌母市场为主的市场体系，公司品牌、股权、管理、资金等都是重要资源；（C）创新驱动变革，应对电商竞争格局，公司结合实体市场向B2R电商转型，利于打破内贸分割，集聚商品和客户资源，形成正反馈；（D）外贸升级，需要更有效率的走出去，义乌凭强大的贸易辐射力，正崛起为新丝绸之路经济带上的新起点，而公司需要更开放、更有效率的承担国际贸易的市场组织功能。

　　（2）国家战略下的改革红利，创造转型的历史机遇和最强驱动力。

　　（A）过去三年，充分受益改革红利。2011年3月，义乌获国务院批准《国际贸易综合改革试点方案》，站在国家战略的制高点，义乌在过去三年尤其是2014年，迎来了改革政策红利的密集兑现，随着义乌港、保税物流中心等硬件设施建设并投入使用，以及市场采购贸易方式、通关商检、金融服务等一系列扩权放权改革实施，小商品城正充分受益改革红利；（B）新三年改革政策将继续落地。2014年11月18日，“义新欧”班列始发，义乌成为“一带一路” 节点城市，11月20日，总理视察高度评价公司转型模式，未来三年义乌改革试点将更深入、再突破，迎来更多内外贸改革红利；（C）国企改革推进，驱动治理和激励改善，推进租金市场化，支持“走出去”实现转型升级。其中：设计形成更为市场化的租金确定方式可兑现存量市场价值，带来公司业绩的高弹性增长，最为值得期待。

　　（3）线上线下融合走出去，构建B2R的小商品交易大平台。

　　（A）战略构想：立足义乌，依托品牌优势，通过自建、加盟、收购、控股、委托管理等各种形式在国内建设分市场，并运用信息化手段连接起来，整合到“义乌购”B2R大平台，构建一个以义乌母市场为核心，“义乌购”平台为纽带，海量商户、商品和客户为支撑，线上线下融合的涵盖全国、全球的市场大平台；（B）战略本质：连接市场，缩短产业链，降低商品成本、提高效率，实现公司、终端市场及商户、消费者多方共赢；（C）支撑和优势：品牌资源、产业集聚和线下7万家商户、丰富而低价的商品、成熟的社会化物流体系和金融服务、政策支持等；（D）重要环节：实体市场走出去+义乌购的信息化连接。在全国及国外拓展网点，获取载体，同时义乌购对各地市场进行信息化连接。预计2015年公司将加速进行加盟市场谈判，既获取市场网点资源，提供义乌购辐射载体，同时能够增厚公司利润。

　　（4）从价值和成长两个维度看待公司估值。

　　中期而言，公司价值来源于两个方面：（A）价值维度：线下实体市场的租金回归市场化，业绩高弹性增长，价值提升。考虑到租金中长期成长空间打开，PE估值可能低估公司真实价值，我们更倾向于用重估价值和出租性房产价值的估值方法进行评判。按较谨慎测算，公司重估价值区间在1233亿元-1886亿元；测算出租性房产价值615亿元，每股价值22.6元。（B）成长维度：义乌购平台交易额的相对估值。参照可比估值及公司交易额成长预期，其电商平台2017 年按1000亿元交易额的0.5倍PGMV估值，对应价值约500亿元，虽短期“义乌购”整体交易额尚不大，但显然提供了公司未来更大的成长空间和增量价值机会。

　　（5）维持盈利预测，上调一年目标价至22.6元。

　　预测2014-16年EPS为0.14元、0.26元和0.62元，同比增-46.9%、85.3%和140.3%，其中主业EPS为0.09元、 0.18元和0.37元；地产EPS为0.05元、0.07元和0.25元；基于对公司改革和转型成长预期的增强，以NOI估值作为参考（暂不计入线上交易额估值），上调一年目标价至22.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性。