01.23私募内线剖析六彪股机密(4)

　　久立特材：4季度收入季节性回落，利润降幅较大

　　报告要点：

　　事件描述：

　　久立特材今日发布2012年业绩预告，报告期内公司实现营业收入26.39亿元，同比增长17.28%；实现归属母公司净利润1.59亿元，同比增长38.96%；全年实现EPS为0.51元。

　　4季度公司实现营业收入6.01亿元，同比增长16.58%，3季度同比增速为22.26%；实现归属母公司净利润0.34亿元，同比增长75.85%；4季度EPS为0.11元，3季度为0.16元。

　　事件评论：

　　高端产能释放带来2012年收入增长与毛利率上升：2012年在行业不景气的情况下，公司推进“高、精、尖”产品战略，募投项目产能逐步释放，产销规模不断扩大，从而带动公司营业收入同比有所增长。同时，高端产能的释放带来公司总体毛利率的提升，使得营业利润与净利润增长幅度大于收入增长幅度。

　　4季度收入环比下降，利润水平下降幅度较大或源于毛利率下滑：4季度营业收入环比下降19.59%，3季度环比增长为8.67%：1、从历史上看，除 2010年外，公司历年4季度营业收入环比均有所下降，可能与公司订单确认周期有关；2、阿曼订单在2012年3季度确认完毕，可能是4季度收入环比明显下降的一个原因。4季度国内不锈钢价格触底回升，季度均价近两年来首次环比回升。预计公司4季度毛利率环比降有所回落，从而使得利润水平环比下降幅度大于收入。

　　立足传统主业，2012年增量来自油井管、核电管、航天精密管的投产与超超临界用管的进一步投放，长期增长依赖可转债项目：在立足于传统主业的同时，公司募投项目相继投产，成为公司今年主要的增量。另外，公司拟发行可转债募资投资“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”和“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”。大口径LNG输送管道项目已经在建设中，预计可于2013年3季度投产，届时将实现9米以上大口径高端产品的进口替代。未来一段时间内，不断追求产品结构的调整与优化升级成为了公司经营战略的主线。预计公司2012、2013年EPS分别为 0.51元和0.60元，维持“谨慎推荐”评级。