01月21日 敢死队内线剖析六彪股机密(4)

　　山西汾酒:由规模走向效益期待来年高增长

　　公司业绩快报收入符合预期,但利润略低于预期,4季度利润率较低暗示来年公司走向规模效益之路有望实现,来年利润高增长也可实现。公司对应13年PE18.5倍,估值尚不贵,值得重点关注,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　业绩略低于预期,四季度节奏放缓。公司全年收入64.8亿元,净利润13.2亿,EPS1.53元,同比增长69.45%。其中四季度收入12.3 亿,净利润7900万元,同比分别增32.8%和8.6%,增速放缓在意料之中,因集团公司11月初完成百亿目标,4季度基本只结算不到2个月的收入,却要结算整个4季度以及年初积累下来的众多费用,因此费用率预计较高,且也到了“后百亿”的整顿巩固阶段。

　　4季度净利率同比下降2个百分点,或暗示未来利润率提升可望。我们认为公司4季度的调整巩固非常重要,这给了企业缓冲之后再出发的后劲。而4季度利润率同比下降2个百分点,或已暗示公司为13年1季度作了储备,从规模走向规模效益的路线能够实践。

　　初步预计13年1季度增速可望高增长30-40%。我们认为:1)前述4季度的利润率变动是一个启示;2)汾酒目前是少有的顺价销售的产品,目前经销队伍稳定扩张,渠道打款普遍按照公司计划推进;3)由于13年春节在2月份,1季度享受大部分旺季收益,而去年同期基数偏低;4)销售公司股权比例的提高。

　　2013全年三大看点没有改变:1)中档产品老白汾保持量价齐升,老白汾目前收入占比高达50-60%,去年10月份提价为2013年高增长打下基础。;2)收回销售公司股权至90%,预计新增0.3元左右EPS的利润,产生业绩变压器效应;3)销售费用率下降,来自规模效应进一步体现。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们维持公司2013-2014年2.24元,2.67元的预测,目前对应2013年PE18.5倍,并不算贵。短期受行业基本面压力导致估值提升有难度,但市场若继续向好,我们认为46%的业绩增速可推动公司估值冲击20-25倍,股价空间就能打开,目标价区间 44.8-55.9元,值得重点关注,维持“强烈推荐-A”。风险提示:高档青花瓷销售继续低于预期,行业竞争费用加剧提升。