1月11日深圳红岭私募内部资料精研独家

　　◆个股内线透视（1月11日）

　　海越股份：清洁汽油受益最大的石化小巨人

　　战略转型十年一剑，大石化梦近在咫尺。

　　公司于2011年初正式启动138万吨LPG深加工的大石化项目，主要产品包括60万吨丙烯、60万吨异辛烷、16万吨正丁烷、3.5万吨甲乙酮、 25万吨石脑油和54万吨尾油等，开始了交通、能源物流为一体的综合贸易企业向综合性石化企业的战略转型；一期丙烯、异辛烷、正丁烷、甲乙酮等产品将于 2014年初正式投产，二期有望做丙烯腈。

　　60万吨丙烷脱氢制丙烯，将贡献可观盈利。

　　丙烷脱氢(PDH)成为第三大丙烯生产路线，公司有望成为国内丙烷脱氢项目第一批投产的公司之一，相比UOP技术，公司选择的Lummus 技术的丙烯选择性和转化率更高，丙烷的单耗相对低一些，理论开工负荷相对较高，催化剂费用也相对低一些，主要缺点是占地面积相对大一些；而且，能够混合使用国内炼厂液化气作原料，相对原料的供应和多样化方面更有保障，有望贡献可观盈利。

　　汽油标准升级驱动，异辛烷前景广阔。

　　我国油品质量与发达国家的差距较大，汽油标准升级势在必行，对汽油中烯烃、芳烃含量的要求越来越严格，不含苯、芳烃、烯烃的烷基化油的重要性越来越突出；我国烷基化油产能太小只有100多万吨，潜在需求超600万吨，公司60万吨异辛烷的前景巨大。

　　消费税新政受益“左右逢源”。

　　国税总局近期出台对沥青除外的液态石化产品均征收消费税，包括MTBE、混合芳烃、芳烃汽油等主要调和汽油原料，影响最大的国内装臵是芳构化。消费税新政若严格执行，公司将受益部分芳构化装臵停车而液化气价格下跌，液化气价格每下跌500元的业绩弹性高达0.42元；若不严格执行，公司的60万吨异辛烷也将从中获益。

　　公司业绩即将迎来转折点，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.03元、0.75元和1.11元，上调至“推荐”的投资评级。

　　主要风险因素：(1)液化气价格大涨；(2)大石化项目进度低于预期。

　　桑德环境：静脉产业园启动在即，未来成长可期

　　投资建议：

　　我们预计2012-2014年EPS为0.90、1.01和1.29元，目前股价对应的PE为25X、23X和18X。公司凭借现有在手订单以及静脉产业园的拉动，未来三年业绩确定性高；2012年下半年各地对于固废项目推进都在加速，桑德作为行业龙头，业绩和估值都有望进一步超预期，维持公司“推荐”评级。

　　要点：

　　事件：公司公告湖南静脉产业园湘潭固体废弃物综合处置中心项目获得湖南省发改委核准；公司将立即着手湖南静脉产业公司的增资事宜。

　　本次项目启动直接效应体现为未来2-3年订单增加：公司公告本次项目建设内容包括：建设规模为日处理生活垃圾2000吨、餐厨垃圾200吨、市政污泥 200吨；同时配套建设餐厨垃圾处理系统、污泥干化系统、给排水系统、废气处理系统等固体废弃物综合处置中心相关附属工程，工程总投资12.53亿元，相当于2011年16.08亿元收入规模的78%，大部分将在2.5年内确认上市公司收入，如果考虑到公司累计的BOT 项目已超过20亿，我们认为公司未来三年收入都有望维持30-40%增速。

　　静脉产业园项目值得期待：项目投资带来工程和设备增长--2010年公告静脉产业园总投资约50亿元，一期投资预计在20-30亿元，公司产业链完整，将充分分享建设期带来的工程和设备收入；静脉产业园为桑德搭建了一个平台，帮助公司获取更多当地政府支持和项目落园--桑德相比国资背景公司在项目获取上有一定先天劣势，通过静脉产业园模式，公司巩固了其作为区域核心环保基地的地位，获取地方政府的政策倾斜，有利于持续稳定的获取各类环保投资项目。湖南项目的成功也为公司在重庆、安徽、山东和东北设定了一个范例。

　　风险提示：静脉产业园项目实施进度低于预期，公司订单低于预期。

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