06月07日 敢死队内线剖析六彪股机密

　　恒顺醋业:老字号强势复兴之路,趋势已定

　　报告摘要:

　　调味品行业品牌化消费方兴未艾,行业整合将复制食品饮料其他部分子行业路径,醋行业为其中典型。与其他调味品行业不同,中国醋业的品牌起源类似于白酒行业,历史上形成“四大名醋”。醋业的整合将沿着两条线进行:传统品牌的崛起以及新兴综合调味品龙头的品类延伸。

　　公司为当前品牌力保持最好的名醋企业。在中国“四大名醋”中,其他三大名醋的品牌已经有不同程度衰落。恒顺醋业目前仍旧为行业龙头,2012年销售额为9亿元,品牌力和营销力仍然排行业第一。我们认为,其品牌的振兴难度最小。

　　管理层换届带来品牌复兴的期盼,房地产剥离显示集团决心。新任管理层重塑品牌的信心足,今年提出“中国醋、恒顺香”的全新品牌形象,营销体制改革将拉开序幕。房地产已经成功剥离,对公司业绩的拖累将在1-2年内消除;并将再融资的障碍扫除。

　　业绩弹性较大,将进入快速反弹期。房地产问题的有效解决,将从根本上解决对于主业业绩的拖累。未来三年区域拓展、销售渠道拓宽、产品升级及品类拓展,将助力业绩进入良性、可持续增长期。

　　结论:我们坚定看好调味品行业的行业整合和品牌化消费趋势。恒顺醋业目前的态势是“万事俱备、只欠东风”,虽道路艰巨,但趋势已定。我们预测 2013-2015年的每股收益为0.54元、0.83元和1.29元,三年复合增速超过50%。作为强势复兴的消费公司,PEG小于1,给予“强烈推荐”的投资评级。

　　上海新阳:收购考普乐增加协同效应,向新的领域发展

　　一、事件概述

　　我们近期调研了上海新阳,与公司高管进行了交流。

　　二、分析与判断

　　公司主要经营封装领域所需化学品,晶圆镀铜领域化学品 公司主导产品为半导体封装领域所需的引线脚表面处理电子化学品及其配套设备,收入占比90%以上;同时,依托电子电镀和电子清洗核心技术,公司积极研发半导体制造领域所需的晶圆镀铜、清洗电子化学品及配套的晶圆湿制程设备。

　　封装领域化学品主要看点是进口替代 市场国内份额10%左右,竞争主要为国外企业。公司与国外企业相比有成本优势以及反应速度较快,公司客户主要是内资企业,外资企业主要由日本石原和罗门哈斯等供应。未来公司在引线脚表面处理领域的增长,一是半导体行业自身的增长,过去几年复合增速在6%左右;二是公司进入外资企业供应体系,抢占日本石原或罗门哈斯等企业的市场份额,公司募投项目预计将于今年年底投产,公司产能将由3000吨/年增加至5600吨/年。

　　晶圆镀铜领域发展空间广阔 全球晶圆制造材料的市场规模在200亿美元以上,国内为10亿美元左右,占全球比例较低。芯片铜互连电镀液及添加剂、光刻胶剥离液、光刻胶清洗液作为晶圆制造必须的工艺化学品,随着全球高端芯片制造产能向国内转移提速,以及晶圆级先进封装、3D封装技术的快速发展,符合技术和市场发展趋势,应用领域将不断拓展,有良好的市场前景。晶圆镀铜领域目前收入较少,占公司总收入不足10%。目前公司晶圆镀铜领域已经进入下游供货商体系。公司年底1000吨/年产能将投产,晶圆镀铜领域未来也将受益于进口替代有望成为公司新的增长点。

　　收购考普乐公司:增加协同效应,向新的领域发展

　　公司2013年4月发布公告,向考普乐股东定向增发收购考普乐100% 股权。发行价格13.62元/股。发行股份数为2862万股,考普乐主要产品包括PVDF 氟碳涂料和重防腐涂料两类环保型功能性涂料。交易对方承诺,考普乐2013年、2014年、2015年实现的合并报表扣非后归属于母公司股东的净利润不低于3,620、4,055、4,580万元。收购后会增加与公司的协同效应,也拓展了新的增长领域。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司13-14年EPS0.61、0.72元。当前PE25、21倍,谨慎推荐评级。公司目前主要看点电子化学品替代进口,目前公司所占份额 10%左右,进口替代只是时间问题。一旦有大的订单公司业绩将出现跳跃式增长。而且公司14年解禁,有做多动力。目前公司估值合理。建议积极关注下游订单情况。