PMI意外走低 表明复苏尚未巩固

　　官方PMI的意外走弱表明中国经济的复苏态势并未完全巩固，但由于城镇化进程的不断推进，各地尤其是中西部省份的投资计划仍然保持在高位，因此，中国经济在第一季度的增速或将反弹至8%以上。

　　新年第一个月的官方PMI指数昨天公布，与上月相比，1月中国官方PMI下降了0.2个百分点 ，至50.4，这与此前公布的汇丰PMI初值以及不断改善的市场预期产生了明显的矛盾。这样一种鲜明的反差，也让股票市场在连续大幅拉升之后显得有些踌躇。

　　需要指出的是，从本月开始，中国官方PMI的样本采集量从此前的820家增加至3000家。同时，官方统计部门表示，按照行业同质性相近原则对一些样本量较少的行业进行了合并，合并后的行业为21个。这样一个变化可能对指数产生了影响，但从历史表现和调查能力来看，我们应该相信官方PMI更能够反映中国经济的状况。汇丰PMI的样本主要覆盖中小企业，而官方PMI则主要调查国有大中型企业，这样的样本范围决定了市场需要更多关注官方PMI，因为大中型国有企业在中国经济中占据着更加重要的地位。

　　从分类数据来看，产出指数从上月的52.0下滑至本月的51.3。从订单指数来看，尽管新订单上升了0.4个百分点，但新出口订单却大幅下滑了1.5个百分点，这表明中国面临的外部需求仍不稳定。存货数据则显得较为正面，产成品的库存下滑了2个百分点至47.4，但原材料库存则上升了2.8个百分点，这表明中国企业的“再库存”已经逐步开始，伴随着“再库存”，购进价格在上月上升3.2个百分点后，本月再度上涨3.9个百分点，至57.2，这与近期大宗商品价格上涨的情况相符合。

　　整体来看，官方PMI的意外走弱表明中国经济的复苏态势并未完全巩固，但由于城镇化进程的不断推进，各地尤其是中西部省份的投资计划仍然保持在高位，因此我们预期中国经济在第一季度的增速仍然将反弹至8%以上，全年经济增速也将超过8%。

　　与此同时，我们预期，央行将保持目前相对宽松的货币政策，尤其是在新年前，央行于本周结束了此前连续四周的公开市场“净回笼”，此举意味着整体市场流动性将保持宽松，这将支持中国在未来一段时间内的经济表现。

　　大中华区域内资本流入意味着人民币仍将面临一定的升值压力，但央行持续的干预将在很大程度上限制人民币的升值幅度。如果央行持续在市场上买入美金并投放人民币，同时不能完全进行对冲，中国境内市场的流动性将持续改善，这可能在未来造成通胀和资产价格泡沫的压力。近期食品价格不断上涨以及房地产市场回暖，需要引起足够的重视，如果这样的趋势持续，中国可能进入新一轮的价格上升周期，而央行也可能在今年下半年紧缩货币政策。

　　从中期来看，中国仍将需要快速推进利率市场化的政策，这有利于有效调节境内外的利差，并减少资本流入的压力。同时，中国需要加快国内的金融体系改革，并允许民营银行进一步发展，以更好地服务于中小企业。此外，中国要对外资和外贸政策进行改革，并转变此前支持资本流入和鼓励出口的政策。只有对目前的政策进行大幅度的结构性调整，中国才能够避免资产泡沫，并提高资本的运用效率。