公开市场操作仍为数量调控首选

　　央行周四在公开市场开展了总额550亿元逆回购操作，如无其他操作，全周公开市场实现资金净回笼1300亿元。不过，周四银行间市场主要期限回购利率依旧在低位徘徊，显示出机构对资金面的信心仍十分稳定。分析人士表示，元旦后市场流动性重回充裕格局，考虑到当前公开市场到期逆回购规模较前期已明显下降，预计春节前央行数量调控仍以公开市场操作为主，无明显的降准必要性。

　　逆回购缩量到期压力下降

　　央行10日以利率招标方式开展了总计550亿元的逆回购操作。其中7天期150亿元，中标利率3.35%；14天期400亿元，中标利率3.45%，两期逆回购发行利率均继续走平。

　　统计数据显示，本周(1月5日-11日)公开市场到期逆回购3130亿元，央行分别于5日、8日和10日开展900亿元、380亿元和550亿元的逆回购操作后，本周公开市场合计实现资金净回笼1300亿元。

　　不过，在本周公开市场出现逾千亿元净回笼的背景下，银行间市场回购利率依旧保持了低位运行。数据显示，10日隔夜质押式回购加权平均利率收于2.08%，与上一交易日持平；7天期品种下降7BP至2.92%，已连续两个交易日运行在3%以下水平。随着年末考核、元旦假期以及年初存款准备金补缴等因素的消退，市场资金面已重回宽松。

　　值得注意的是，受元旦假期影响，上周央行未进行逆回购操作，而与2012年最后一个交易周的2680亿元相比，本周1830亿元的逆回购操作规模也出现显著下降。逆回购操作的缩量，使得未来逆回购操作到期形成的被动回笼压力大幅减轻。

　　统计显示，至春节前的余下三周时间内，公开市场到期逆回购规模分别为900亿元、1500亿元和180亿元，之后便无其他逆回购到期。

　　短期降准可能性不大

　　对于今年全年的流动性调控格局，此前多家机构曾发表观点认为，2013年全年央行仍有降准可能。申银万国等机构日前指出，在2013年外汇占款很难有显著改善情况下，银行间资金的来源将主要依靠央行投放。据测算，今年全年银行间资金缺口尚有1万亿元左右，如果当前的逆回购期限不被拉长，那么2013年央行仍有1至2次降准可能。

　　而值得注意的，本周以来一些市场人士对于春节前降准预期的有所增强。有观点认为，元旦之后资金面的下一个扰动时点将会是1月底，因为1月份财政存款由放转为收、一季度无央票到期，意味着市场流动性供给会出现明显缺口。不过，这一看法目前看来并没有得到市场普遍认可。

　　兴业证券固定收益资深投资经理朱文杰表示，虽然一些券商的年度债券策略报告都预测了1到2次的降准，但目前看来必要性仍不强。考虑到公开市场未到期的逆回购量已显著减小，除非央行在货币政策上出现一定程度的转向，否则降准的可能性将不会太大。此外还有分析人士指出，从当前中短期限的资金利率运行态势和本周央行的公开市场操作动向来看，市场资金面也不存在系统性极度紧绷的基础，对于1月份就出现降准的判断，在很大程度上显得过于主观。

　　对于节前的资金面状况和数量调控取向，中金观点认为，1月份令资金面收紧的因素包括法定存款准备金补缴、逆回购的到期以及财政存款的季节性上升，但12月外汇占款有望恢复增长，春节前企业仍有较强的结汇需求，外汇占款和央行公开市场操作将减缓上述几个因素的冲击。当前，公开市场累计未到期逆回购余额仅2580亿元，距离去年11月初8500亿元的峰值有相当大的距离，央行仍有很大空间继续通过逆回购投放资金。而考虑到2013年春节在2月中旬，逆回购可能会在1月下旬和2月初再次放量。