G7“纵容”日元贬值 日本版QE何时见顶？

　　G20和G7采取的包容态度无疑会让日本央行更加有恃无恐，进一步扫清其加码宽松货币政策的障碍，“货币战”升级风险加大。当然，以美国为首的发达国家并不会对此无限包容下去，一旦日元贬值导致贸易摩擦加剧，妥协性让步可随时叫停，转而对日元施加升值压力。

　　记者张环一直以来，日元汇率始终是热门话题。过去8个月里，日元兑美元汇率从最低时的77迅速突破100关口，累计贬值幅度已接近30%，这不断引发国际社会对全球范围内出现“货币战”的忧虑。然而，在成功逃脱二十国集团(G20)的“拷问”后，日元汇率问题在刚闭幕的七国集团(G7)财长和央行行长会议上继续“逍遥法外”。至此，G7依旧广泛认同此前G20的判断，即日本货币政策只用于经济复苏，与汇率操纵无关。受此提振，日本股市周一再攀近5年新高，日元汇率则继续加速下行。中国银行国际金融研究所研究员李佩珈在接受本报记者采访时表示，G20和G7采取的包容态度无疑会让日本央行更加有恃无恐，进一步扫清其加码宽松货币政策的障碍，“货币战”升级风险加大。当然，以美国为首的发达国家并不会对此无限包容下去，一旦日元贬值导致贸易摩擦加剧，妥协性让步可随时叫停，转而对日元施加升值压力。

　　上周五，为期两天的G7国家财长和央行行长会议在英国举行。而就在会议召开前夕，日元兑美元汇率大幅下滑1.6%至100.59比1，创2009年4月以来新低。在多数分析人士眼中，日元加速贬值在令本国出口企业欢呼不已的同时，也使得该国与贸易伙伴国的关系进一步紧张，因此，日元汇率问题势必成为本次会议的焦点之一。然而，如前两次G20会议一样，本次会议再次选择沉默，只是重申了抵制“以邻为壑”的竞争性货币贬值的承诺。有评论称，日本能成功逃过G7的“拷问”，很大程度上归功于日本就货币政策所做的斡旋。会议上，日本央行行长黑田东彦再度作出辩护，称该国的货币政策并非瞄准汇率，并用一系列所谓的“证据”阐述了目的只是为了两年内实现2%的通胀目标。他也再次表示，宽松货币政策有助于日本走出长达15年的通缩陷阱，他认为七国集团对其政策的理解已经有所加深。一位美国财政部高级官员会后对英国《金融时报》说：“日本官员就其政策有助于刺激内需的证据作了更多阐释。在日本经济战略问题上我们有很好的深度沟通。”

　　事实上，G20和G7选择沉默，并不等于他们感受不到“货币战”的风险，相反，对宽松政策外溢效应的担忧并未消除。自从去年9月，美、欧、日央行决定重启“印钞机”的那一刻起，全球货币竞相贬值的序幕已经拉开。眼下，全球经济复苏放缓的现实，更给全球货币宽松提供了有力支撑。4月全球综合PMI指数为51.9，低于3月的53，尽管产出仍处于扩张区间，但扩张速度已是去年10月以来最低。其中，制造业PMI指数为去年年初至今的最弱，而服务业PMI则下滑至10个月来最低。这均预示着二季度全球经济复苏乏力，下行风险加剧，前景不容乐观。为了提振经济，全球央行的新一轮降息潮已汹涌来袭，最近一个月内，欧洲央行和澳洲联储已将基准利率降至纪录低点，印度央行刚进行了年内第三次降息，波兰央行跟风而动，泰国政府也正施压央行降息以抵御外资大举流入推高泰铢汇率的风险，欧洲央行日前则再放“狠话”：如数据不理想，已准备好“再次行动”。上周四，韩国央行也进行了7个月来首次降息，宽松阵营又添一员……

　　作为日元贬值的最大受害者，韩国财政部长玄旿锡此前明确表示，外部环境恶化，尤其是日元走低对于韩国出口形成了很大的威胁。日元走低意味着韩国出口产品的竞争力在下降。美国财长雅各布·卢也曾在接受美国CNBC电视台采访时说，日本需要解决“增长问题”，但日本的刺激政策不能有违避免货币竞争性贬值的国际共识。会议期间，德国财长沃尔夫冈·朔伊布勒、加拿大财长弗莱厄蒂、意大利财长萨科曼尼等也都流露出担忧情绪，称将密切关注外汇市场动向。“其实以美国为首的发达国家，连同G20并非不知道日本打的小算盘，当然也不会无限度地纵容日本。”李佩珈表示，从日本加码宽松的动因来看，尽管其声称只为了走出通缩，但经济学的基本常识告诉我们，在开放经济条件下，宽松货币政策在改善出口的同时，还会导致汇率持续贬值。对此，美国是非常清楚的。当前，为了巩固其在泛太平洋地区的战略地位，推动跨太平洋伙伴关系协议(TPP)的实施，美国作出了暂时的妥协性让步。据悉，在今年G20峰会前夕，为了消除美国对日本货币政策的顾虑，美、日两国曾商定，美方以日本加入TPP谈判，对美国开放其国内市场为交换条件，对日本货币政策表示支持。“因此，我们不难理解为何美国会选择沉默，但这并不排除未来随着两国贸易摩擦的加剧，美国会重新施压日元升值。”她补充道。

　　当前，尽管日本央行完全没有“收手”之意，但央行内部也并非“铁板一块”，对政策前景的看法存在较大分歧。本月初公布的4月3日至4日的会议纪要显示，尽管货币政策委员会一致认为，该行应改变渐进式的宽松路数，在规模及质量上采取更为激进的手段，但已有委员对大规模量化宽松导致的风险提出了警告。其中一位委员认为，两年内实现2%的通胀目标面临不确定性，称“这会引发较大风险。”部分委员表示，让市场知道日本央行将尽一切努力实现通胀目标固然重要，但“两年”的设定太过苛刻。纪要还显示，有委员指出，必须认识到当前政策可能会损及市场运作，可能损及贷款者和机构投资者的回报，因此必须承认目前的政策可能导致更多人揣测央行在推行债券货币化。分析认为，这样的分歧对于现有的市场机制以及未来政策的执行力度都是一种考验。