英美欧日五十步笑百步 找一件“最干净的脏衬衣”

　　1月31日，周四。美国经济去年第四季意外收缩，但奇怪的是，掌声居然多于叹息声。记忆中，论家如此齐心为数字“护航”，还真的不多见。

　　2012年第四季，美国实质GDP录得0.1%的环比负增长，非但远逊市场预期的1.1%正增长，且为金融海啸触发经济衰退以来，美国GDP首次收缩。

　　论者为何不仅没有以此为忧，反而全都跳出来大派定心丸？

　　两个原因，一正一负。

　　美国上季GDP收缩分解

　　负面因素是，国防开支和企业库存双双剧挫，前者滑落速度尤其惊人，达22%，为四十年来所未见。这两个环节在上季GDP增长中各自抵消了约1.3个百分点 ，成为美国经济三年半来首次出现负增长的元凶。

　　数据确实差极，但值得注意的是，美国财政悬崖谈判中削减开支部分未来一个月若无法取得成果，“强制削支”便会启动，国防支出将成为主要开刀对象。前景不明加上第四季等同于美国财政年度(fiscal year，10月1日至翌年9月30日)的第一季，五角大楼心里有数，在开支上步步为营，谁说不合情合理？

　　另一倒下的环节企业库存向来波动甚大，永远有调整空间。去年第二、三两季，库存分别增加414亿和603亿美元 ，对GDP带来正面影响。飓风桑迪第四季袭美，供应链被这场世纪风暴打乱，对存货管理造成冲击在所难免。然而，存货增长从第三季的603亿美元大幅回落至第四季仅200亿美元，多了要减，不足就要补充，存货因素对美国经济贡献由负转正，看来已不在远。

　　要论数据中的亮点，同样有二：一、个人消费开支，上季录得2.2%增长；二、企业器材和软件投资，上季录得12.4%进账，其中住宅相关投资尤其悦目，增幅达到15.3%。显而易见，美国楼市复苏刺激住宅投资活动，该环节由拖累增长变为对经济提供重要支持。美国一旦因财赤谈判无果而要自动削减预算开支，住宅投资可望成为抵御强制削支紧缩效应的一股不容忽视的力量。

　　英镑大跌之后

　　股市正在炒上，“末日博士”坐冷板凳不在话下，连美国GDP三年半来首次收缩，论家亦异口同声说不用怕。说到赢家、输家，不知诸君有没有察觉，英镑近期大幅走弱，兑强势的欧元固然大跌，连兑美元亦在一个月内从1.63跌至1.57水平？除日元外，主要货币中被一致看淡的，非英镑莫属。

　　英镑汇率疲弱，原因离不开经济表现恶劣、英国央行新行长卡尼(Mark Carney)上任后可能加码量宽、债台高筑赤字累累、出口不振贸易失衡等因素。在英镑强劲时，上述因素十个中何尝没有八九个适用于大不列颠？然而，今时不同往日，在金融危机肆虐国国比衰的日子，英美欧日五十步笑百步，真的要找一件“最干净的脏衬衣”，其实很难。三四年下来，形势变得比较清楚，美国楼市见底真的假不了、页岩革命把个别州份引上欣欣向荣之路，论者在GDP数据中择优而“唱”，亦非盲目。

　　上季美国整体GDP虽轻微收缩，但消费开支和企业投资，对经济皆作出了正面贡献；拖累GDP的因素，除了以上提及的国防和库存外，还有地方政府支出和贸易。换句话说，与实体/民间经济关系较深的个人消费和企业投资，复苏势头仍然良好。

　　反观英国 ，撇除伦敦奥运带来短暂刺激，促使GDP去年第三季录得增长，英国经济过去五季中有四季收缩。换句话说，金融海啸后大不列颠从未真正尝过复苏的滋味，非但如此，英国更有陷入“三底衰退”(triple-dip recession)之忧。跟美国比起来，英国经济显得一无是处，颇有难以翻身之象。

　　讽刺的是，欧债危机期间，英国身在欧盟却身处欧元区之外的特质，令英债、英镑对资金吸引力大增，大不列颠遂与美国、瑞士一样，在动荡时期成为避险天堂。

　　欧债危机有稳定下来之势，英国首相卡梅伦却在此时提出2017年就英国在欧盟的去留进行全民公决之议，为大不列颠制造了一个难题：欧债最坏时期，英国身处欧元区之外却同时是欧盟成员的特殊身份，令大英在吸引资金上拥有双重优势。欧债风险如今大减，区内银行更陆续向欧洲央行提前偿还LTRO贷款，效果犹如“收水”，欧元汇价由是转强。英国身处欧元区以外，此刻对吸引资金已无明显帮助，甚至反过来变成不利因素。卡梅伦节外生枝，令英国作为欧盟成员的身份顿添变数，这种不明朗性，对英国吸引资金大大不利。

　　市场中人大都相信，英镑踏入2013年以来的弱势仍会持续。然而，假如货币越弱越占便宜，胜负由此而定，那么从汇率战的角度出发，英国是winner还是loser(赢家还是输家)？