梅花集团神机妙算 三年业绩承诺误差10个点

　　最近，梅花集团宣布完成重组的业绩承诺。然而，业绩数据与所做承诺过于精确契合的情况引发了投资者的质疑。

　　一方面，在重大资产重组中，业绩承诺如果完不成，承诺方将面临巨额补偿。另一方面，梅花集团上市以来，味精行业即迈入景气度下滑通道。公司极高的业绩完成或者未必是正常生产经营的结果。

　　预测未来三年的业绩，能精准定位在10个百分点左右。

　　这一点，是千万研究员的梦想，是千万投资人的梦想，也是千万企业家的梦想。而这一点，梅花集团(600873)做到了。它成功完成了借壳时的业绩承诺，2010、2011、2012年业绩承诺的完成率分别为117%、116%、103%，平均下来，每年的误差仅10个百分点左右。

　　“一家企业的老总对公司几个月、甚至半年内的利润应该比较有把握，但是要对企业两三年的业绩有把握就非常难了，除非是非常稳定的公用事业。”深圳一位资深投资人分析说。

　　证券时报记者分析梅花集团的毛利率、营业费用、原材料等多项指标发现，梅花集团完成业绩承诺的过程，与整个行业的实际情况截然相反，并非“天衣无缝”。

　　行业不景气毛利却飙升

　　就毛利率来看，2012年梅花集团的毛利率出现了逆行业而动的情形。

　　目前，味精行业的前三强为阜丰集团(00546.HK)、梅花集团、宁夏伊品，产量分别是100万吨左右、50万吨左右、22万吨左右；另莲花味精预计有20万吨左右产能，行业的份额大约为40%、18%、8%、8%。

　　阜丰集团与梅花集团业务结构最相似，味精均是主要产品。但是，梅花集团的毛利水平不仅仅远远高于阜丰集团，其盈利能力也是在阜丰集团毛利下滑的时候，逆势上升。

　　记者翻阅了在A股及港股上市的莲花味精、星湖科技、阜丰集团等多家同行业的公司的年报发现，这几家公司都一致认为，2012年行业形势严峻，供大于求、产品价格下跌、成本攀升。且下半年经营形势比上半年艰难。“从味精产品价格及主要原料玉米价格来看，2012年内，味精公司的毛利应该是呈现一个下滑的趋势。”一位长期关注味精行业的投资者向证券时报记者说。

　　湘财证券的一份研究报告显示，2012年下半年，对成本影响超过5成的玉米价格高于上半年，而味精下半年的价格却低于上半年。味精产品的毛利可谓两头承压。

　　阜丰集团的年报显示，味精产品2012年一季度价格为7621元/吨，二季度降低到7206元/吨，三季度小幅上升到7466元/吨后下降至6515元，四季度将至新低。阜丰集团表示，玉米价格方面，2012年上半年为1972元/吨，下半年升至2015元/吨。阜丰集团表示，报告期内，集团味精的平均售价较2011年下降10.6%，另一方面，主要的原材料玉米价格上升4.3%又导致成本上升。

　　在这样的情况下，阜丰集团味精的毛利率由上半年11.4%下降到下半年的10.34%。而梅花集团主要产品的毛利却在2012年中呈现由低变高：味精及谷氨酸毛利从2012年中报的18.82%提升到年报的18.97%；氨基酸产品从中报的23.93%提升到年报的24.57%；淀粉附产品毛利也从14.67%提升到年报中的17.45%。三类产品占到梅花集团营收的近9成。

　　这几项产品的毛利率变化虽然只是一两个点，甚至不到一个点，但是这对于净利润本身就很低的味精行业来说，影响其实非常大。去年收入高达74亿的梅花集团，一两个点的毛利变动就会带来上亿的利润。

　　对于可能造成梅花集团毛利水平高于同行这一情况的原因，湘财证券食品行业分析师赵军分析，梅花具有海外优质合同客户，从而享受比国内味精市场价更高的合作价格；另外，结合梅花在工艺方面的高转化率优势和低成本原材料优势，梅花获得比行业主要竞争对手阜丰多7个百分点左右的毛利率优势。

　　不过，上述关注味精行业的投资者认为，对于一家企业而言，如果产品价格和成本价格两头受压，而技术改良不大的话，那要实现毛利提升，多是人工“挤”的结果。

　　承诺期满首季费用暴涨

　　在费用方面，在2012年的年报交付之后，梅花集团的费用就开始“翘起来”了。

　　2013年一季度的销售费用高达1.21亿元，同比2012年一季度增长76%。相比之下，2013年一季度的销售收入仅同比增长3.2%。

　　2011年和2012年，梅花集团一季度的销售费用占比都比较低，分别占2010年的22.6%，占2011年的21.8%。但2013年一季度的销售费用占比却达到了36.6%。

　　很明显，在数字上，梅花集团2013年一季度销售费用与销售收入的增长不成比例。

　　就行业情况来看，很多行业包括味精行业在四季度都是备货期，容易产生较多的费用，而一季度由于交期较长，销售费用应该比较少。但实际上，在2012年下半年，梅花集团的销售费用较上半年的下滑幅度达5%，超过了营业收入2%的下滑幅度。

　　简单来说，费用该增长的2012年下半年不增长，不该增长的2013年一季度却大幅飙升。

　　从毛利率异于同行到费用的明显异常，直至公司精准完成业绩承诺，已经很明显可以看到，梅花集团能如此精确地完成重组资产的利润，很大程度上是一种数字上的契合。