经济下滑风险在加大 改革步伐万不能放缓

⊙沈建光

4月的PMI走势再次印证了中国经济增长基础并不牢固、下行趋势尚未改观的预期。与早前汇丰PMI下滑走势类似，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心5月1日发布的4月PMI指数仅为50.6%，比3月下跌了0.3个百分点。而在过去8年中，4月官方PMI平均比3月高0.9个点。这个反差显示了4月是传统制造业的开工旺季，但目前制造业的实情却是旺季不旺。尤其新订单、出口订单双双下降，显示了内外需求同时在放缓。又因为需求端的疲软，购进价格指数大幅下降超过10个百分点以上。生产指数仍旧高于新订单指数，再次验证了当前产能过剩仍是困扰中国经济复苏的重要原因。

中国制造业面临巨大压力，而在困境中最伤元气的是中小企业。但是，即便经济下滑风险加大，也不应放缓改革步伐。毕竟仅靠政策刺激只能顶一时之用，且从中长远来看，只会加重产能过剩的后遗症。

4月新订单指数为51.7%，比3月回落了0.6个百分点。其中，石油加工及炼焦业、农副食品加工业、黑色金属冶炼及压延加工业和铁路船舶航空航天运输设备制造业等6个行业低于50%。生产方面亦有回落，4月生产指数为52.6%，比3月微落0.1个百分点。值得关注的是，4月生产指数仍高于订单指数，凸显出产能的过剩。

据此，笔者预计即将发布的4月主要宏观经济数据也难以乐观。比如，工业生产仍旧低迷，由于3月规模以上工业企业利润同比增长仅5.3%，增速比1至2月大幅回落了11.9个百分点，预计4月工业生产或为9%。而投资方面，在产能过剩与部分企业债务利息高企之下，私人投资仍显不足。当然，自3月下旬以来，伴随地方新一届领导人的到任，基建投资有望继续加快，成为抵挡经济下滑的重要因素。而随着新一届政府厉行节约与反腐败力度的加强，今年消费，特别是高端白酒和餐饮消费会低于往年。

总之，有别于市场岁末年初对于经济复苏的乐观预期，当前的种种迹象表明， 2009年经济刺激政策的负面影响正在进一步显现，二季度GDP或进一步回落至7.6%。

看外贸形势，4月反映制造业外贸状况的新出口订单指数跌至临界点以下，为48.6%，比3月下降2.3个百分点；进口指数为48.7%，比上月下降0.2个百分点，同样位于临界点以下，表明制造业用于生产的原材料进口量持续减少。 相对于3月上升的进出口指数，4月双双下滑的进出口指数或许更真实地反映了经济疲软的现状。与对欧美日出口大幅下滑相比，早先内地对香港地区的出口增速惊人，其实是不少企业存在通过保税区一日游或同一批货反复进出口以换取出口退税或掩盖其资本流入的局面。如果单从经济基本面来讲，当前美国经济复苏弱于预期，一季度GDP增速仅为2.5%，欧洲经济衰退的局面仍在持续，海外形势仍不支持出口大幅度向好。

另外，通胀方面，受需求端疲软的影响，制造业原材料购进价格由升转降，且降幅显著，4月购进价格指数40.1%，比上月大幅下降了10.5个百分点至临界点以下。从行业来看，仅有食品及酒饮料精制茶制造业高于50%；其余石油加工及炼焦业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维及橡胶塑料制品业、电气机械器材制造业等有色金属冶炼及压延加工业等20个行业均低于50%。

与购进价格指数回落相对，笔者预计4月PPI仍将处于通缩区间，同比增幅或为-2.4%。而从终端消费品价格来看，基于商务部、农业部、统计局的高频食品价格数据，4月食品价格将继续下降，只有蔬菜价格有所反弹。特别是因为受到禽流感与上海黄浦江死猪事件的影响，近一段时间鸡肉和猪肉价格下滑显著。预计4月食品价格环比下降或为1.9%，同比增长或为1.7%。进而带动4月CPI回落至1.9%，通胀重回1时代。

相对于加速放缓的经济增长速度而言，笔者认为今年的通胀尚不足为虑，所以未来货币政策似乎还没有收紧的必要。当然，由于一季度社会融资总量激增，为了防范未来影子银行与地方政府平台的莫测风险，预计二季度货币政策将返回至中性， 4月新增贷款或达9000亿，全年新增贷款或达9万亿。考虑到资本流入的影响，货币供应量仍将高于政策目标，预计4月M2同比增长或达15.4%。显然，为了应对经济下滑的局面，采取减税、加大基础设施预算以及将反腐成果转移支付给低收入群体等政策措施，在目前就显得更为紧迫了。

但从长期来看，要使中国经济重新恢复活力，唯有继续推动深层次的制度改革。如加速财政体制改革、户籍制度改革以及农村土地改革，以及加速城镇化战略释放内需等等。一句话，经济增速加速下滑，恰是在考验我们的改革决心，如能借此机会化挑战为机遇，坚韧不拔持续推进改革，则中国经济的全方位复苏可期。

（作者系瑞穗证券亚太首席经济学家）

（上海证券报 沈建光）