财经观察人民币汇率变动如何影响行业利润率？

人民币汇率大幅双向波动即将成为常态，人民币汇率波动幅度的扩大，无疑会增加涉及进出口业务行业的汇率风险。哪些行业的利润率对人民币汇率变动的敏感性较大？哪些行业又将从人民币升值中继续受益呢？

【3月17日以来人民币汇率波动幅度增大】

人民币汇率大幅双向波动即将成为常态

今年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。在此之后，美元兑人民币即期价与中间价差屡创新高，市场对人民币汇率稳定的单边预期被打破，这意味着人民币汇率大幅双向波动即将成为常态。特别是，今年下半年美联储退出量宽已是铁板钉钉的事情，这无疑增加我国跨境资本流动的不确定性，并可能导致人民币汇率波动性加大。

人民币汇率升值会损害仪器仪表及文化办公用机械制造业，纺织业，通信设备、计算机及其他电子设备制造业，纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品业，木材加工及家具制造业，电气机械及器材制造业，金属制品业，造纸印刷及文教体育用品制造业等行业的销售利润率。反之，人民币贬值有助于提升它们的销售利润率。

【人民币升值影响进出口行业的利润率】

市场对人民币汇率稳定的单边预期被打破

人民币升值在两个环节上影响进出口行业的利润率。一是在原材料和中间投入品的进口环节，人民币升值会降低进口成本，有助于提升利润率；一是在产成品出口的环节，人民币升值会降低出口产品收入，降低利润率。所以，如果出口收入和投入品进口成本对人民币升值的弹性相差不大的话，人民币升值不利于出口依赖度较高的行业，而有利于进口投入品依赖度较高的行业。

根据最新的投入产出表，计算我国42部门的出口依赖度和进口投入品依赖度。仪器仪表及文化办公用机械制造业，纺织业，通信设备、计算机及其他电子设备制造业等十多个行业的出口依赖度较大，且明显高于进口投入品依赖度，这十多个行业的利润率会受损于人民币的升值。相反，燃气生产和供应业，与石油加工、炼焦及核燃料加工业两个行业的出口依赖度非常小，且明显低于进口投入品依赖度，这两个行业的利润会受益于人民币的升值。对其他行业来说，进出口依赖度的差值并不明显，人民币升值对投入品进口和产成品出口两个环节的影响大致相互抵消，人民币汇率波动对这些行业利润率的影响并不明确和显著。

【出进口依赖度相差较大行业受损于升值】

纺织业等十多个行业的出口依赖度较大，且明显高于进口投入品依赖度

仪器仪表及文化办公用机械制造业，纺织业，通信设备、计算机及其他电子设备制造业，纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品业，木材加工及家具制造业，电气机械及器材制造业，金属制品业，造纸印刷及文教体育用品制造业等行业，其销售利润率同比走势与人民币实际有效汇率指数同比走势呈现显著的负相关关系。验证了之前的推断：人民币升值会降低出口依赖度较高行业的销售利润率。

进出口依赖度相差较大的能源行业并未受益于人民币升值。燃气生产和供应业，石油加工、炼焦及核燃料加工业的销售利润率同比与人民币实际有效汇率指数同比趋势上并不一致，也不存在显著的正相关关系。这可能是因为能源行业的销售利润率与燃料油现货价格、新加坡燃料油市场价格、美国原油市场价格、OPEC产量等有更多的关系，汇率只是其中一个不大的影响因素。同时我国作为能源消费大国，在进口上有一定的定价权，并不完全是一个价格接受者。如此一来，人民币汇率变动对这两个行业利润率的影响就不太显著。

进出口依赖度相差不大行业对人民币汇率波动不敏感。非金属矿物制品业，交通运输设备制造业，非金属矿及其它矿采选业，水的生产和供应业等行业，销售利润率同比与人民币实际有效汇率指数同比不存在显著的相关关系,因为它们的出口依赖度和进口投入品依赖度相差不大。

结语：人民币汇率升值会损害纺织业、金属制品业，造纸印刷及文教体育用品制造业等行业的销售利润率。反之，人民币贬值有助于提升它们的销售利润率。（作者钟正生系国信证券分析师）