FT中国的“硬着陆”风险

北京时间7月3日，《金融时报》刊登题为《中国的“硬着陆”风险》的评论文章，现全文摘要如下：

中国正在设法运作最困难的一种经济策略：让正在腾飞的经济放慢速度。近来，随着该政府为将“影子银行”带回到可控状态所做的努力加深，困难开始越来越明显。不过，这只是更大画面中的一个镜头：减速的经济甚至可能崩溃的风险。的确，中国想要依赖市场机制的愿望已经唤醒了一系列的风险。

在近来的评论中，纽约州基斯科山智囊机构杰罗姆列维预报中心主席大卫•列维提出了一个至关重要的问题：中国经济的失速是什么？普遍观点是，在未来十年内，中国经济增长幅度将从10%下滑至6%。列维指出，更为形象的理解是，“快速扩张的经济就如果一列加速行驶中的火车，踩下刹车后，火车前进的速度就会逐渐变慢。当然，这列火车还将行驶在原来的轨道上，只不过速度没有之前那么快了”，不过，与其说中国经济像一列加速行驶中的火车，还不如说它是一架大型喷气式飞机更为恰当。

列维说：“近年来，中国这架喷气式飞机的数个引擎已经出现故障，而飞行员现在不愿意修理这些引擎或者启用好的引擎，因此，他允许飞机减速。但是，一旦飞机的速度过慢就会因失速而坠落。”

众所周知，2008年全球金融海啸爆发以后，中国净出口受创，无法再为经济提供驱动力量，而投资以迅猛之势取而代之，尤其是在2009年。投资支出在中国国内生产总值中所占的份额迅速膨胀，从2007年的42%飙升至2010年的48%。要知道，为投资引擎提供燃料的是信贷的爆炸性增长：2009年，中国贷款年增长幅度接近30%。事实证明，这种政策是相当成功的。但是，随着蓬勃增长的净出口成为“过去式”，中国政府现在希望减少对信贷助燃的投资的依赖。如此一来，中国经济余下的引擎就是消费了。

实事求是地讲，季度数据表明经济增长的减速正在平稳进行中，(至少到目前是这个样子)。但是，年度增长下滑至6%的威胁仍旧是巨大的。

首先，投资库存势必会大幅减少，原因在于投资库存的大小取决于经济增长而非活动水平。试想一下，在停滞的经济中，投资的库存积累将会逐渐变为零。此外，随着经济的减速，企业的参与度将会越来越不活跃。企业会发现库存飞速增加。

第二，固定资本投资也势必会大幅减少，或许会下滑40%。显然，这很不利于经济的增长。

第三，以投资为诱惑的需求和行为的减少，也可能会对利润产生巨大的负面影响。该趋势将会损害企业的偿付能力，从而进一步拉低投资。最后，经济增长幅度的降低，或许会对资产负债表产生出乎意料的消极影响。当前，中国的私营部门已经是负债累累。

毫无疑问，中国经济面临着巨大的改变，而市场不可能平稳地接纳它。

本文作者马丁•沃尔夫(Martin Wolf)，是《金融时报》的副主编、首席经济评论员。(米娜)