资深专家A股新一轮牛市已起步 每年回报率10%

中国的城乡居民“收入倍增计划”是否能复制日本上世纪60年代的成功？在投资者对未来机会的把握上，又有哪些前车可鉴？近日，香港资深投资银行家温天纳接受了《第一财经日报》专访，他认为中国A股目前处于价值投资的低位，投资者在抓住投资机会时也要留意不切实际的概念炒作风险。

第一财经日报：党的“十八大”提出的城乡居民“收入倍增计划”，在你看来和日本当年的“国民收入倍增计划”有哪些可比性？

温天纳：中国内地目前所面临的经济转型问题与日本在上世纪60年代初经济增长所面临的问题类似，而内地面对的挑战比日本更强。当时日本经济衰退、失业率猛增，1960年推出“国民收入倍增计划”，并不是单纯的收入翻一倍，而是为国民收入分配的公平性、产业提升提供了新机遇。

1961年~1970年期间日本实施的“国民收入倍增计划”主要有五大主题。一是充实社会资本，提供良好环境和基础设施、出台有利产业的政策导向；二是诱导政策产业结构高度化，鼓励并购、企业重组改造；三是促进贸易和国际合作，日元汇率某种程度上自由化；四是提升人的能力和科技振兴；五是解决双重结构和确保社会安定，提供社会保障、推动中小企业发展，在税务和教育上提供支持，培养日本社会中产阶级的比重。

对于中国来说，要实现城乡居民收入倍增并不难，关键是如何改变社会结构和进行产业改造。要全面复制日本经验，存在一些困难。从矛盾方面来讲，中国内地目前面临的经济发展模式转变的问题，劳动力价格不断上升，生产力优势在消失；同时全球去杠杆化导致的外部需求恶化，让中国无法重复以外贸为主的经济增长，要靠内需和投资来带动。平衡投资和消费、平衡外需与内需、培养新兴产业，都是在这个过程中需要完成的。

日报：对于投资者来说，可以从日本“国民收入倍增计划”实施后资本市场的反应上，洞悉哪些投资先机？有什么风险需要特别留意？

温天纳：日经225指数在1960年初为1000点左右，1970年底大概在2000点，中间也有起落，但可以看到股市和经济发展是同步的。投资方面可以参考的，一是低端消费板块和耐用消费板块会受收入增长带动，衣食住行包括家电、汽车、住房、医疗保健文娱等服务性行业都会有延续性发展，值得留意；二是制造业产业水平的提升，机械设备更新换代带来的投资机会。日本在上世纪六七十年代步入机械化过程，在这个过程中日本的机械、电器、精密仪器等制造业都取得了举世瞩目的发展成就；三是扶持农业。城市化进程中，农产品价格将出现明显提升，城市和农村的衔接都是机遇；四是产业结构的变化，鼓励并购和重组，钢铁、纺织、批发零售方面值得关注。

总的来说，从投资机遇来讲，几乎每一个板块都受惠，尤以零售、食品、科技、传媒等消费带动内需的板块将有更好发展；另外，交通运输、教育、娱乐、医疗、保健等产业，从日本的经验来看增长明显；钢铁、有色、化工、采矿等方面，与日本当年因环保问题随之而来的转移、转型情况类似，内地这些产业也会出现改造升级的机会。

从中国内地的“收入倍增计划”角度看，大众消费品和机械制造业升级是两大概念板块。细化大众消费品，收入增加对服装、旅游、休闲、医疗、食品饮料相对都会有带动，并不只是一两个产业，收入倍增背后是产业升级和财富再分配，主要是要培养出庞大的中产阶层群体。

同时，城市化基建的持续，以及对外需依赖程度的降低这两大主题也值得投资者关注。城市化过程并不是把所有人搬到城市，而是扩大城市范围，交通运输和汽车工业值得关注；家电、3C电子产品普及率虽然已经很高，但城市化将带来升级换代的需求；另外，居民对住房的需求，会给基建、电力、水务及其他相关领域带来切实的增长机会。

日报：对于经济转型与居民收入倍增带来的机会，股市参与者最终还是要落实到对行情的把握上来，在这个过程中投资者需要注意什么？

温天纳：从2008、2009年至今，内地资本市场对上述板块在不同阶段都有过较大的行情，包括市场对一些不成熟的概念和对产业不实际的幻想，股价大起之后大落。如新能源汽车，此前港股市场对比亚迪(01211.HK)的炒作，以及当前A股市场对“3D打印”的概念炒作。

日本股市从上世纪60年代初到1990年经历了数十年的大牛市，日经225指数从1960年的1000点左右涨到1970年的2000点一线，再到上世纪90年代三万多点的高峰，股指累计涨幅近三十倍，当然这是一个长线的概念。我认为，中国股市已经从高位回落，现在作为新的起点是适合的，A股目前处于价值投资的低位。但投资者并不应期待2006、2007年那样的牛市会再现，与GDP增长同步，中国股市未来每年有一成左右的增长，或是不错的回报。