花旗莫让政策失误催生新一轮危机

目前新兴市场经历的资本市场波动有可能引发新一轮危机，关键是新兴市场国家是否采取一些错误的政策，从而是可能变成现实。如果新兴市场国家政府能够采取正确的措施稳定市场预期，不导致市场恐慌情绪进一步蔓延，危机就可以避免。花旗集团新兴市场经济与战略研究主管、董事总经理 Guillermo E. Mondino对表示。

新兴市场多重困境叠加

自6月12日以来，新兴市场股市集体开启下行通道，原本自2008年金融危机以来一直上涨的新兴市场股市开始逆转，尤其是美国QE购债削减的消息明确后，新兴市场更是领跌全球。

高盛、德银、法兴、杰弗瑞等多家投行纷纷表示，新兴市场投资的高回报游戏结束，危机期间流入这些地区的资本面临大规模回流发达国家资本市场的局面；另外世界银行、IMF、花旗等多家机构也纷纷下调新兴市场今年的增长速度，甚至有分析人士称，“金砖国家”将不复存在。

花旗集团全球首席经济学家 Willem Buiter也表示，新兴市场国家传统上依赖出口以及在全球终极宽松的背景下通过加杠杆促进经济增长的模式正在面临挑战。一方面发达国家经济尽管在复苏，但复苏步伐并不能在短期内促进对新兴市场国家的进口需求；另一方面新兴市场国家原本廉价的海外融资成本也正在面临上升压力。

新兴市场经济与战略研究主管、董事总经理 Guillermo E. Mondino对记者表示，“经常帐赤字恶化以及私营部门杠杆率提高是制约新兴市场经济的两大因素。”

据Guillermo E. Mondino介绍，自5月2日以来，新兴市场国家的融资成本已经大幅提升，平均资金成本迄今为止已经上涨150个点，之后12个月还会上涨50个点，长期资本也在上升，这对新兴市场而言是非常大的挑战。

但他同时也称，随着美国等发达国家经济复苏以及长期内利率上行，国际资本市场上低利率环境或将有所变化，导致新兴市场国家融资成本继续上行，但这种上行不会导致这些企业无法融资，只不过是融资成本上涨，这是挑战，但因为新兴市场国家仍然存在一些经济活力，内部经济环境对投资的吸引力仍然存在，所以国际资本市场不会对这些国家的企业关门，经济会放缓，但不会马上出现危机。

与新兴市场面临长期的结构性挑战相比，市场更加恐慌的是伴随美国QE购债规模削减以及美国利率上行导致大量资金从新兴市场国家回流发达国家，导致新兴市场资产贬值甚至冲击金融系统稳定。

华尔街见闻原因新兴市场研究基金(EPRF)的统计，6月19日当周(不包括美联储议息之后被赎回的资金规模)投资者疏回新兴市场债券基金26亿美元；意大利联合信贷(Uni Credit)也称，过去4周内，新兴市场债券基金每周流出17.4亿美元，创历史新高。

避免政策失误催生新一轮危机

对于QE购债规模放缓以及美国利率上行引发的资本流出，我并不认为那么严重，资本流入放缓或者停止可能是存在的，但还没有出现大规模资本流出，所以对于这些国家的金融体系还不构成冲击。“Guillermo E. Mondino对本报记者表示，”我比较担心的是，在市场过度反应的情况下，新兴市场政府采取一些错误的措施加剧市场恐慌，从而使危机成为自我实现的预言。

Guillermo E. Mondino向本报记者解释了其所担心的错误政策，“我担心的是一旦新兴市场货币出现严重贬值，这些国家为了保持币值稳定而启动利率手段，比如提高利率，这会进一步放缓经济增长；或者说有些国家片面为刺激经济增长片面降低利率进一步给一些部门增加杠杆而不考虑本国可能引发的通胀水平上涨等，现在通胀和利率水平已经是新兴市场国家面临的两个挑战，中间的平衡非常难以实现。”

另外Guillermo E. Mondino提醒，新兴市场国家要审慎对待是否要采取扩张性的财政政策来刺激经济的想法

我的另一个担忧来自中国，中国的经济增长对新兴市场有着非常直接的影响，尤其是近来中国银行间市场出现的流动性紧张问题，我认为中国政府一定要谨慎对待，片面依靠利率政策来解决过去几年出现的过度信贷问题，中国政府应该在深化改革的过程中，采取审慎监管与宏观、微观相结合的政策措施来化解金融系统风险。Guillermo E. Mondino补充称。

花旗集团首席经济学家Willem Buiter也称，总体而言，新兴市场需要进一步深化改革，而且需要给市场一种明确的预期，不能够忽左忽右，更不能对市场的过度反应反应过度。

Guillermo E. Mondino称导致上个世纪频繁出现的新兴市场危机中的一些重要因素在当前都有改善，因此如果采取正确的政策，目前新兴市场出现的一些动荡危机可以避免。

这些因素包括，内部经济失衡，经常账户逆差过大以及外币负债过重等。

但目前这些因素都有所改善，现在新兴市场国家内部经济虽然存在一定的失衡但并没有80,90年代严重，而且目前的经常帐赤字水平已经改善到GDP1%-2%的水平，远高于之前5%-6%的水平；而且政府负债水平较轻，而且主权债务大部分是本币负债，而不是美元负债，因此受到美国利率等影响会降低，不用融外币偿债；而且当前大多数国家实行的是浮动汇率制度，这也提高了政府政策的灵活性。Guillermo E. Mondino告诉记者。