格罗斯持币者已被自动减值 新机遇不断涌现

比尔-格罗斯对亚洲投资者的六大箴言：

全球债市面临更紧的流动性及更大的波幅，亚洲市场亦难幸免。

若美国中长期通胀率不及2%，仅就业数字的改善会令人失望，我建议恐慌抛售的投资者减速离场。

债券牛市终结，不代表熊市已经来临。参照今天的债券孽息率，我偏爱10年期美国国债。

亚洲的投资者必须意识到，高风险债券(垃圾债)是真的很危险。

投资者应关注金融机构的资产负债结构，评估增长动力，避免资产被动“减值”。

新投资机遇不断涌现，人民币资产就是其中代表。

“撇除技术因素，高达2.5%的美国十年期国债收益率预示全球金融系统杠杆过高。若孽息持续上升，首先会抑制美国楼市复苏，进而影响实体经济复苏，我非常怀疑美联储的经济预测。全球债市面临更紧的流动性以及更大的波幅，亚洲市场亦难幸免。”

PIMCO创始人兼首席投资官、全球“债券之王”比尔·格罗斯(Bill Gross)近日接受本报独家书面专访时称，现在说美联储彻底退市或进入加息周期，都言之尚早。但必须承认，美国10年期债券收益率急升，将导致全球范围内的风险资产重新定价。

他提醒亚洲的投资者，高风险的企业债券提供的风险回报并不吸引，暗示债券价格面临下行风险。

警告的同时，债王却力排众议逢低吸纳美债资产。彭博资讯引述美国证监会的资料称，格罗斯在6月10日至12日，斥资约430万美元买入由他目前主理的PIMCO企业投资基金的股份。这一反常的增持行为，显示格罗斯不信任美联储对未来一年的经济预测，他本人强调继续看好10年期美国国债。

美联储宣布退市时间表以来，总资产高达2850亿美元的PIMCO旗舰基金总回报基金(Total Return Fund)短短三天亏损1.6%；截至6月21日，年初至今共损失3.69%。彭博统计，基金表现为同类19种资产总值逾20亿美元的基金之中最差。

值得注意的是，伯南克为退市预设了经济转好的大前提。换言之，若美国失业率、通胀和经济增长中的任何一项数据与官方预测出现背离，退市预期会显著下降。届时，美债价格有可能大幅回升，趁低吸纳的格罗斯将成为大赢家。

“我偏爱10年期美债”

债券牛市终结，不代表熊市已经来临。参照今天的债券孽息率，我偏爱10年期美国国债。

《21世纪》：美联储明确今年稍晚或减少买债规模，明年中结束量化宽松(QE3)，你如何评价？伯南克预测美国经济会在未来12个月内转强，你是否同意？退市过程将如何实现？

格罗斯：伯南克认为实现3%经济增长的同时可以提振通胀，并将失业率降至6.5%，我对这一系列的结构性影响表示怀疑。非常重要的一点，他忽视了房贷利率上升对美国经济的负面作用。去年9月以来，美国新屋按揭贷款的利率已经飙升了20%至25%。美联储忽视市场利率的行为，或导致复苏的楼价出现波动，进而影响实体经济复苏。

同时，失业率下降和提振通胀水平是一个组合式目标，若中长期通胀率不及2%，仅就业数字的改善会令人失望，我建议恐慌抛售的投资者减速离场。

若经济表现退化，美联储不但不会结束量宽，还不得不购买更多债券来释放流动性。无论是彻底退市还是加息行动都远未来临。

《21世纪》：一旦美联储逐步退市，利率上升，债息攀升，债券价格下跌，你认为会对全球债市有哪些潜在影响？

格罗斯：即便只是退市的谣言，都足以对整个债市造成极大的冲击。不仅仅是债市，诸如货币、大宗商品和股票市场，都受到了波及。一旦美联储开始减少购债规模，更紧的流动性，更低的资产价格，以及不断上升的波动性会主导整个资本市场。

《21世纪》：4月29日，你突然表示债券市场长达30年的牛市已经终结。在股票市场动荡，其他资产价格波动的背景下，你对投资者有哪些建议？

格罗斯：债券牛市终结，不代表熊市已经来临。参照今天的债券孽息率，我偏爱10年期美国国债。

《21世纪》：美国10年期国债收益率交易水平已是2011年8月以来最高水平，突破2.5%。伯南克明确退市步伐后，单周大涨40个基点，为2003年3月以来的最大周升幅，这种趋势能否持续？

格罗斯：撇去技术因素，我认为脆弱的经济复苏不能承受如此高的收益率。以实际通胀1%计算，10年期国债息率已高达1.4%至1.5%，这意味着美国甚至全球的金融系统杠杆过高。这种情况难以长久保持。

持币者已被自动“减值”

亚洲的投资者必须意识到，高风险债券(垃圾债)是真的很危险。

《21世纪》：美债息率上升，会不会波及亚洲债市，特别是迅速发展的企业债市？

格罗斯：全球债市建立于近乎零利率和超低的长期孽息。一旦美债息率上升或利率出现变化，所有的资产价格都会受到影响，亚洲债券市场和企业债市亦难以幸免。

《21世纪》：近年来，高息企业债，即俗称的“垃圾债”在亚洲越来越受到高净值人群和机构投资者的青睐。大部分区内的私人银行积极投入债券市场来满足客户需求，你是否认为有泡沫存在？

格罗斯：是否存在泡沫，我不敢断言。但是，历史上从来没有出现过投资者对如此低的风险溢价愿意支付这样的高价格。亚洲的投资者必须意识到，高风险债券(垃圾债)是真的很危险。

《21世纪》：你最近提到了债券市场面临各式各样的“减值”(haircut)，能否具体解释一下这种“减值”如何扭曲资本市场？投资者应如何避免央行“减值”所带来的风险和损失？

格罗斯：所谓债券“减值”有各种表现形式。从金融工具贬值到索性彻底违约，以美联储为首的各国央行通过制造实际负利率正在隐秘地拖欠或减值他们的债券。

大部分国家和地区的利率跟随美联储接近0，全球通胀率接近2%，任何持有现金的投资者已自动被“减值”。投资者应重点关注金融机构的资产负债结构，评估增长动力，最大程度地避免手中资产被动“减值”。

《21世纪》：离岸人民币债券市场正在香港、新加坡、台湾和伦敦多个市场快速扩张，你如何看待这个新兴债市的前景？短期内会否取代亚洲美元债市的地位？

格罗斯：离岸人民币市场的增速令人刮目相看。目前，债券定价机制、信用评级质素、流动性和市场透明度对离岸人民币债市的继续发展至关重要。短时间内，无论从规模还是市场深度上来看，离岸人民币债市还无法直接威胁亚洲美元债的地位，但两者已非常接近，拭目以待吧。

《21世纪》：你平均多久会调整旗下主要基金的投资组合？你有没有兴趣将人民币相关的资产加入组合？为什么？

格罗斯：我们每个季度都会召开经济论坛来审视旗下基金的投资组合。此外，PIMCO的投资委员会每周有四天会一起讨论最新发生的市场动态，以便随时调整持仓。

坚持更为长期的投资策略一直是PIMCO优于同业的竞争优势。但如今的债券价格和收益率可以在短时间内大起大落，新的投资机遇不断涌现，人民币资产就是其中的代表。

(责任编辑：DF070)