4月CPI、PPI数据点评

郭春燕
华泰证券
　　执业证书编号：S0570510120015
　　
　　国家统计局公布4月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.2%，超出市场2.3%的一致预期。食品价格同比上涨4.0%，影响居民消费价格总水平同比上涨约1.33个百分点。其中，鲜菜价格上涨5.9%，影响居民消费价格总水平上涨约0.20个百分点；猪肉价格虽下降6.5%，但肉禽及其制品整体价格仍上涨1.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.11个百分点。非食品类同比涨幅较大的有衣着（2.5%）和居住价格（2.9%）。
　　环比方面延续了小幅上涨的趋势，其中鲜菜价格大涨11.2%，肉禽价格跌3.6%，非食品类衣着（0.7%）、娱乐教育（0.4%）和居住（0.2%）涨幅较大。
　　食品方面，鲜菜价格的大幅回升是拉动CPI上涨的主要因素。历史上，4月鲜菜价格环比多为下降，今年反常上涨的原因，一是4月份全国平均气温较常年同期偏低0.4度，平均降水量较常年同期偏少17.9%，鲜菜的正常生产和供应受到影响；二是生猪疫情和禽流感事件推升了日常食材消费对鲜菜的需求。根据最新数据，商务部食用农产品价格指数显示蔬菜类价格在4月14日、4月21日、4月28日和5月5日四周的周环比涨幅分别为7.1%、1.6%、-0.2%和-5.4%，下跌趋势十分明显。统计局旬度农副食品平均价也显示，4月上中旬涨幅明显的蔬菜其价格在下旬涨幅已大为收窄或出现下跌。因此预计5月蔬菜价格的回落会拉低CPI环比。
　　猪肉价格的持续下跌是拉低4月CPI的重要因素。根据中国畜牧业信息网数据，4月26日以来猪肉价格已触底回升，猪粮比仍在5.15的低位徘徊。商务部和统计局数据则显示猪肉价格仍有小幅下跌。我们判断，由于能繁母猪存栏直至今年3月都在5000万头以上的高位，除非发生疫情导致仔猪大量死亡，否则目前至未来大约6个月的生猪供给能够得到保证，而由于需求相对刚性，猪肉价格或维持在低位徘徊，这将造成5月猪肉同比跌幅收窄。
　　非食品方面，衣着类价格连续两个月均有较大升幅，4月PMI指数也显示服装行业需求和销售均较为旺盛。娱乐教育受旅游价格提升拉动，不过旅游的季节性波动较为明显，5月环比或有小幅回落。居住类价格则受租金涨价带动上涨。
　　总体上，5月蔬菜价格进入下跌周期，猪肉价格底部维稳，非食品价格或仍有0.1%左右的涨幅，因此CPI环比将有小幅下跌，同比涨幅或在2.5%附近。
　　统计局同时公布了4月PPI数据，同比下降2.6%，为连续第14个月同比下跌，并创近6个月来最大降幅，环比下降0.6%。生产资料同比跌幅扩大至3.5%，其中采掘工业跌8.2%，原材料工业跌4.8%，加工工业跌2.5%。生活资料微涨0.3%，涨幅有所收窄。环比方面各指数同样收跌，生产资料跌幅均有所扩大。PPIRM环比跌幅较大的有燃料、有色和农副食品类。4月大宗商品市场的低迷和国内经济的疲弱共同造成了PPI的进一步下滑。进入5月大宗商品有所反弹，但国内需求难言好转，PPI同比跌幅可能略有收窄，但在低位徘徊的概率较大。
　　因此，5月至6月可能会进入宏观政策调整的敏感时期。虽然目前经济尚能稳住，融资规模增长也很快，我们认为这并不是进行大幅刺激动作如降息的好时机。但是若之后CPI进一步上涨而经济未见起色，政策腾挪的空间将被大大压缩，运用刺激经济手段时的顾虑也会更多。
　　就债市而言，目前经济维持弱势，资金价格稳定，CPI在可控范围，整体环境仍然宽松。利率债方面，短端压力来自于央票重启之后的紧张预期，长端压力来自于CPI继续回升的预期，各期限收益率或将有小幅上涨。信用债则维持缩短久期的策略，从利差角度，短端中低评级更优。