出口数据仍有水分

　　国信证券
　　证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066
　　
　　事项：
　　海关公布，4月中国出口1870.6亿美元，同比增长14.7%，较上月扩大4.7个百分点；进口1689亿美元，同比增长16.8%，较上月扩大2.7个百分点；当月贸易顺差181.6亿美元。
　　
评论：
　　首周运输需求表现不佳，5月出口增速预计低于10%
　　4月出口同比增14.7%，较3月同比扩大4.7个百分点，略超市场10.2%的一致预期。预计5月出口同比增速可能收窄至低于10%的水平，这一方面是由于去年5月出口环比高达11.0%，远高于历史同期环比均值1%，基数较大；另一方面，根据《中国出口集装箱周报》，4月各周出口货量虽然有所复苏，但5月首周出口需求表现不佳，可高频观测的5条重要航线，地中海和波红航线货量温和上扬，欧美和澳新航线需求疲弱，5月出口环比负增长的可能性虽然较小，但结合去年较大的基数效应，预计5月出口同比增速缩窄至约7%。
　　4月出口数据仍有水分
　　4月出口数据仍有水分，4月总出口同比增14.7%，而大陆对美、日、欧出口同比虽降幅收窄，但却依然悉数为负，其中对美出口同比从3月的-6.51%收窄至4月的-0.07%，降幅收窄6.44个百分点；对日出口同比从3月的-10%收窄至-1.23%，降幅收窄8.77个百分点；对欧出口同比从3月的-14%收窄至-6.4%，降幅收窄7.6个百分点。
　　大陆对香港出口保持57.2%的异常增速，这可能与境外廉价资金通过货物流入境套利有很大关系。1-2月大陆对港出口增60.9%，香港总出口增速接近0，3月大陆对港出口74.2%，香港总出口仅增11.3%，4月香港总出口增速尚未公布，但大陆对港出口增速依然显得格外突兀，依然可能蕴含大量配合套利行为的虚假货流。香港原产地产品出口每月三五十亿港币，大约仅占香港月总出口两三千亿港币的17%上下，香港出口货源主要来自大陆，转口两端的数值此前关系紧密，当前的偏离原因就是虚报出口骗取退税以及虚假货流配合资金入境。因此，对当前真实出口实际为低迷状态应有清醒的认识。
　　进口增速恐难持续，内需仍呈现疲弱状态
　　4月进口当月同比增16.8%，较3月同比扩大2.7个百分点，略超市场14.5%的一致预期，4月进口增速较大的原因主要有：首先，4月进口金额增速第1名为肥料，高达120.9%，3月为2.8%，1-2月累计为-27.2%，4月肥料的同比高增速主要是去年4月较低的基数效应所致，去年4月肥料环比下降54.3%，因此如此高增速并非长期复合增速；其次，氧化铝进口增速4月大逆转，主要也是受到低基数效应的影响，而去年5月氧化铝的进口量创出单月新高，因此估计氧化铝进口增速具有明显的非持续特征。由此未来数月进口仍有较大的不确定性。
　　外贸低迷是中国经济困难、政策宜趋松的原因
　　出口低迷是中国经济困难的重要构成原因，进口则是综合体现，今年的外贸数据比较混乱，但结合国内工业增速及大宗商品价格仍可清楚辨识，以上在当前构成政策宜趋松的重要原因，我们重申，中国经济增长的挫折将引发“地产政策趋稳”以及“流动性宽松维持更长时间”，由此，我们整体观点转为积极。
　　
　　对美、日、欧出口同比降幅均收窄，新兴市场仍维持在高位
　　出口分地区来看，除了对新兴市场出口仍维持在27.38%的高位以外，对美、日、欧出口同比均依然为负，但降幅收窄，其中对美出口同比从3月的-6.51%收窄至4月的-0.07%，同比回升6.44个百分点；对日出口同比从3月的-10%收窄至-1.23%，同比回升8.77个百分点；对欧出口同比从3月的-14%收窄至-6.4%，同比回升7.6个百分点。