假日因素不改通胀上行趋势

   总之，假日因素不改通胀上行趋势，食品价格仍以季节性波动为主，趋势性上涨压力来自下半年的猪周期启动；核心通胀将稳步回升，下半年或在输入型通胀推动下加速；全年通胀总体上行，压力出现在下半年，预计全年CPI上涨3.2%。

石磊
方正证券
执业证书编号：S1220512090001


   2013年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月回落0.2个百分点，但仍位于临界点以上。

假日因素将导致食品价格暴涨暴跌
　　春节前后，食品价格常常暴涨暴跌，导致CPI食品环比波动较大，再叠加假日因素导致的基数变化，每年1月和2月通胀会出现异常变化，这可能会引起对通胀走势的误判，我们将在本文梳理当前食品价格变化，并阐述我们对未来通胀趋势的判断。
通胀受假日因素扰动出现大幅波动。1月，蔬菜价格环比继续上涨，但下旬以来涨幅显著回落；猪肉价格继续上行，环比涨幅约4.5%；鲜果价格保持弱势，水产品价格小幅回升，其他食品价格总体平稳，预计食品环比大幅上涨2.0%。非食品方面，烟酒和文娱类价格季节性上涨，衣着类价格季节性回落，非食品价格保持平稳，预计1月非食品价格环比增长0.1%；预计CPI环比上涨0.7%，考虑翘尾因素约1%，预计1月CPI同比大幅降至1.7%，这主要是受春节假日因素对食品价格环比和翘尾因素的影响。

下半年有一定趋势性上涨压力
　　假日因素不改通胀上行趋势。我们预计2月CPI仍有较大波动，预计将大幅回升至2.7%，而到3月春节因素影响将结束，而CPI将降至2.3%。不过，假日因素不改通胀趋势，全年食品价格上涨压力来自下半年，而核心通胀持续回升的可能性大。
　　一方面，食品价格上半年季节性波动为主，下半年有一定趋势性上涨压力。食品价格中波动较大的主要是蔬菜、肉禽、水产品和水果等，而蔬菜、水果和水产品价格波动以季节性为主，趋势性上涨压力不大；猪肉价格上涨是需求拉动的，考虑生猪存栏仍在高位，上半年猪价难以大幅上涨。其他食品分项中，粮食和油脂类价格长期温和上涨趋势不变，而占CPI食品约22%的在外膳食既有长期上涨趋势又有明显的季节性波动特征。以上分项占全部CPI食品的权重达70%以上，基本代表了CPI食品的走势。综合来看，食品价格上半年季节性波动为主，下半年有一定趋势性上涨压力。
　　另一方面，核心通胀持续上行的可能性大，压力或在下半年。首先，尽管外需继续低迷，但全年经济在基建带动下稳步复苏的可能性大，产出缺口或将稳步收窄并转正；其次，货币政策依旧稳健，企业活期存款增速稳步回升可能性大，货币因素将推动通胀上行；再者，主要发达国家持续进行货币扩张，这最终将助推大宗商品价格上涨，下半年输入型通胀压力不可忽视。1月，PMI购进价格指数大幅反弹，PPI环比涨幅或达0.2%，PPI同比也将回升至-1.6%。
　　总之，假日因素不改通胀上行趋势，食品价格仍以季节性波动为主，趋势性上涨压力来自下半年的猪周期启动；核心通胀将稳步回升，下半年或在输入型通胀推动下加速；全年通胀总体上行，压力出现在下半年，预计全年CPI上涨3.2%。
我们注意到，上述预期和市场预期较为接近。分析全年通胀走势，可能导致通胀压力提前的不确定因素就是生猪疫情的不确定性，由此带来的猪周期启动时间可能提前。另外市场对中美经济复苏的乐观情绪在流动性助推下将较快的推升大宗商品价格。而可能抑制通胀的因素主要是中美经济复苏势头的不确定性。尽管当前中国内需稳步升温，但资金来源的不稳定性以及庞大产能如何消化仍可能成为复苏障碍；美国财政悬崖被推后，但依然对经济复苏有负面冲击可能。因此，2013年的通胀走势，特别是通胀预期，存在着很大“折返跑”可能，风险资产投资中的择时将更为困难。

注：
食品价格指数是反映不同时期食品价格水平的变化方向、趋势和程度的经济指标。是经济指数的一种，通常以报告期和基期相对比的相对数来表示。食品价格指数是研究食品价格动态变化的一种工具，它为制定、调整和检查各项经济政策，特别是价格政策提供依据。
食品价格指数是价格指数的一个细分类，价格指数按其所包括范围的不同分为：①个体指数，反映某一种商品价格水平升降程度的指数；②类指数，即分类商品价格指数，反映某一类商品价格水平升降程度的指数；③总指数，反映全部商品价格总水平升降程度的指数。