经济复苏尚不稳固 降息预期开始升温

　　近期数据普遍让市场持负面评价，经济复苏力度偏弱，货币信贷可能继续低迷等，前期刺激效果未能产生预期效果，市场降息预期开始升温。

　　经济复苏力度偏弱

　　近期陆续公布的一些经济数据和先行指标，让市场普遍认为，目前中国经济复苏力度一如偏弱，复苏基础尚不稳固。

　　国有企业利润增速放缓，汇丰PMI指数高位回落，让市场对经济增长的态势判断更加谨慎。

　　数据显示，8月汇丰PMI初值由7月的51.7%高位回落至50.3%。分项指数中，产出及新订单指数均较7月回落超过1个百分点，就业指数也在50%扩张收缩临界点下继续下滑。

　　分析人士认为，汇丰PMI各项数据显示，生产面及需求面的景气改善程度较7月明显下降。

　　目前市场上最大的担忧依然是房地产市场。分析认为，在地产开发投资本就疲弱的情况下，房价加速下跌对地产行业、尤其是地产投资的稳定构成了威胁，给经济增长带来沉重压力。

　　“目前的限购放松力度尚未带来居民对未来房价预期的根本改变。”光大证券首席经济学家徐高认为，鉴于房地产投资占比较大，并且能够带动上下游相关多个产业链发展，要稳增长，必须要稳地产。从这个角度出发，我们相信更多的地产放松措施，以及货币政策对地产销售的支持措施将会出台。

　　货币信贷增长乏力引忧

　　同样让市场担忧的是货币信贷的增长乏力。

　　此前公布的数据显示，7月货币信贷增长全面大幅度地低于预期，对此，人民银行给出的原因是实体经济贷款需求下降，以及商业银行因为存款流失和风控的考虑而放贷意愿下降。

　　国信证券宏观分析师钟正生认为，从固定资产投资融资瓶颈未现好转，地产融资难问题更为突出的现状看，定向支持令金融体系流动性投放与实体经济融资需求脱节可能是另一原因。

　　目前，市场判断，8月份新增信贷等金融数据或延续7月的低迷。

　　徐高认为，不管是需求不足，还是银行放贷意愿不足，信贷数据低迷，将导致经济发展缺乏足够支撑。同时，在信贷低迷的情况下，中小企业更容易陷入融资难困境。

　　降息预期升温

　　目前，在经济复苏基础不稳固的共识下，货币政策会继续保持宽松支持也已经是市场共识。同时，随着货币信贷数据继续低迷的迹象显现，降息的预期在不断升温。

　　分析认为，总量宽松的效果正在经历边际效应递减，在此前一系列定向降准、调整贷存比口径、推出万亿PSL之后，经济改善势头仅经历短期反弹，动力已稍显不足，信贷数据跳动也表明银行惜贷情绪上升，风险偏好下降，继续做大总量可能难以达成效果。

　　招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮认为，继续做大货币、信贷规模可能并不是今后央行政策的重点，其重点将会在总量继续适度宽松的同时，逐步转向“降低社会融资成本”。

　　综合市场分析来看，市场普遍认为，接下去，央行货币放松的主要政策选择依然是：

　　一是继续向商业银行提供低息PSL，类似于小规模定向降息;二是降息，虽然其必要性看起来并不急迫，但在定向宽松、刺激边际效应递减的情况下，降息的可能性已经显著上升了;三是窗口指导，要求银行等金融机构加大对实体经济的资金支持，并可能划定一定方向，这一方法相当于开市场化的倒车，但效果可能比较显著。