“粗放式”货币政策操作已不合时宜

　　处于高位的存款准备金率终于要迎来下调了，不过只是针对特定的县域农村商业银行。这个信号来自4月16日举行的中国国务院常务会议。会议提出了六条措施加强金融对三农发展的支持，其中要求加大涉农资金投放，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率；同时，会议还对保就业等推出税收优惠措施。此次会议召开的背景是一季度经济数据的亮相，GDP增速放缓至7.4%。

　　由此，此次定向降准也引发了市场关于货币政策开始转向宽松的猜想和争论。

　　虽然降准的具体细节还有待进一步明确，但是据海通证券测算，目前中小型银行广义存款约为17.16万亿，假定其中一半为县域农商行或农合行，此次定向下调1%准备金率，则释放资金约为850亿左右。事实上，就注入流动性而言，850亿算不上是体量庞大，还抵不上央行一次回笼的资金体量，例如在周四上午央行在公开操作市场就实施了950亿正回购操作。

　　由此，我们认为此次定向降准的意义主要是管理预期，增强市场的信心，其传递出的信号意义远远大于对经济增长的实质影响。这是因为，自2012年5月份以来，监管层一直将银行存准维持在高位（中小银行是16%，而大型银行为20%），且市场期待存准下调已久，所以存准哪怕出现一丁点松动就可能提振市场信心。

　　值得一提的是，此举也打破了金融机构对全面降准的预期，也传递出决策层坚定去杠杆、提高金融服务实体经济效率的决心。

　　其实，中国当前坚定推进的经济转型和结构调整亦不需要全面降准。从权衡降准利害关系而言，全面降准无疑会增加银行的贷款投放量，但是这些资金能否通过银行切实有效地流向实体经济，而非在银行体系间空转或流向政府投资及房地产项目，这恐怕还要打上大大的问号。

　　从银行风险偏好角度而言，政府融资平台与房地产企业的资金需求强烈且拥有较好的贷款抵押或信用资质，它们相较来说可以容易获得银行的贷款，而中小微企业则因为处于经济下行期，信用风险抬升，而不那么容易获得金融机构的融资，即使获得，融资成本也会大幅增加。因此全面降准的话并不见得会对实体经济产生实质性利好；此外也有可能向市场传递错误的信号，从而降低货币政策传导的有效性。

　　事实上，观察近期的货币政策操作，不难发现，央行正在试图寻找更精准的流动性调节工具，以代替此前的全面降准这一“粗放式”调控方法。例如，央行一方面通过正逆回购、短期流动性调节工具及常备借贷便利在银行间市场调节流动性，维持资金的合理适度宽松，也创设了常备借贷便利，来满足金融机构期限较长的大额流动性需求；另一方面则通过发放支农再贷款200亿、支小再贷款500亿，向实体经济输血。

　　针对支小再贷款，央行就明确了支小再贷款发放对象是小型城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和村镇银行等四类地方性法人金融机构。同时，央行对贷款定价做了限定，即支小再贷款利率在央行公布的贷款基准利率基础上减点确定，并要求金融机构降低小微企业融资成本，借用支小再贷款发放的小微企业贷款加权平均利率要低于金融机构运用其他资金发放的同期同档次小微企业贷款加权平均利率，以保证央行降低小微企业融资成本的优惠支持政策落到实处，切实促进解决小微企业“融资难、融资贵”问题。

　　在目前金融机构不愿主动降杠杆及利率市场化逐步推进背景下，这或是决策层的无奈之举，不过从另一层面显示，决策层保持流动性精准投放以缓解实体经济“融资难、融资贵”的迫切性。

　　其实这种精准操作也和政府的执政思路是一致的，就是极力避免强刺激，放弃短期增长利益而注重改革及长期增长。因此，近期，金融机构不要对全面降准抱有太大的期望，除非经济增长滑出下限，就业形势恶化。