降准无望 流动性趋于紧张

　　《证券市场周刊·红周刊》作者 张宇

　　再创新高6.2275！美元兑人民币即期汇率3月20日已经突破了券商普遍预期的6.1的底线，令市场对于人民币短期贬值的预期更加强烈。尤其是人民币兑美元波幅扩大至2%，同时叠加美联储退出QE，令国际热钱的套息动力将持续减弱，这将利空市场的流动性，也是造成近期市场大跌的元凶之一。

　　不过，这次外汇占款的负增长并不必然倒逼央行降低存款准备金率，此前一段时间，央行还致力于以正回购来回笼资金。更为重要的是，从国际收支平衡来看，人民币大幅升值的基础亦荡然无存。

　　热钱撤退，导致流动性收紧

　　过去很长一段时间人民币兑美元均维持了升势，在岸-离岸市场之间存在显著利差，再加上国内利率市场化下的高利率，吸引了大量国际热钱进行外汇套利。在央行扩大人民币兑美元汇率波幅后，直接增加了这些资金的套利成本，从而限制了短期内热钱的流入量，而人民币短期内的急速贬值也打击了企业和居民结汇的意愿，造成短期内外汇流入的减少，从而也相应减少了央行投放的基础货币量，导致了市场流动性的持续收紧。从更大的经济基本面来看，央行在新闻发布会上亦认为人民币已经估值合理。数据也显示，2013年中国的经常账户顺差占GDP的比重已经从2007年的10%下降到2.1%，如果剔出虚假贸易后，该比重甚至会更低。

　　除了外贸出口之外，近期令人民币承压的重要事件当属美联储退出QE，耶伦放弃了6.5%的失业率门槛指引，转而注重通胀率，不排除明年春季加息。而国内经济下行压力自去年三季度之后陡然增加，从国内经济情况来看，制造业PMI指数的持续回落，PPI的持续通缩等经济指标表明，中国经济在羸弱复苏之后，今年已经重新回到下降通道中。“我们最近走访了一些钢贸企业，用雪上加霜来形容行业境况一点都不为过，成品堆积如山，银行对它们早就停止信贷了。”大陆期货总经理助理李鹏云对本刊记者说，他认为部分大宗商品近期的暴跌也反映出对于中国经济后市的不乐观。

　　在经济走弱的背景下，中国的信用风险3月份也得到了集中释放，产能过剩的煤炭、太阳能、有色、风电等行业相继爆出偿债危机。3月7日，上海超日太阳能无力偿还到期债务而引发市场恐慌，而中诚信托和吉林信托松花江77号等信托产品也因为煤炭行业的低迷而出现了兑付危机，信用危机频发令热钱对中国资产的狂热有所下降，而外贸出口动力近期也趋弱，导致2月份外汇占款近期明显走低。当前全球资本市场水位都在下降，其中，A股亦不能幸免。

　　央行降准概率较小

　　很多券商研究员分析认为，2014年全年外汇占款可能减少到1.5万~2万亿元，“人民币汇率浮动区间的加大，将为货币政策提供更大的灵活性”。在点评人民币波幅扩大时，研究员们多数持有同样的观点，他们认为这将让汇率在调解国际收支方面发挥更大作用，比如说刺激出口，抑制进口，降低资金流入压力，同时也可以使得央行的政策更具备主动性，毕竟此前1%的波幅时使得央行不得不出手干预汇率。

　　但是关于外汇占款减少是否导致央行降低商业银行存款准备金率这一问题，研究员们的分歧比较严重，有人认为既然外汇占款下降，那么央行就没必要要求大型商业银行保持20%的存款准备金率。但也有人持不同意见，招商证券分析师谢亚轩说，“汇率波幅扩大使得近期降准的可能性进一步降低。我们并不认同近期市场流行的‘降准’观点”。谢亚轩认为，降准的条件是外围经济体出现比较大的动荡，中国的新增外汇占款连续出现比较明显的负增长（比如月减少1000亿）。而且他认为汇率波动本身一定程度上调节了外汇市场的供求，降低央行干预外汇市场的必要性，使得外汇占款持续负增长及降低法定存款准备金率的可能性进一步下降。

　　“央行不大可能是降低存款准备金率，年初以来央行一直是在收缩货币流动性，如果降低存准，现在何必频繁通过正回购来回笼资金呢？”交通银行金融研究中心高级宏观经济分析师唐建伟对本刊记者说。他分析道，近期的经济下滑是政府主动调结构的结果，李克强总理在两会上说“要守住稳增长、保就业的下限和防通胀的上限”。只要全社会就业保持稳定，经济增长短期内不至于下滑过快，那么央行是不会放开总量的，只会采取公开市场操作的手段进行流动性调节，而社会融资成本也将继续保持在高位。“不过，政府将会通过财政政策的积极释放来保持经济增长在一定的合理区间内。”他说，财政部公布的1~2月份财政收支情况，显示前两个月财政盈余为7856亿元，同比增长了24%。但在接下来的4月份财政政策或更加积极。

　　但是，在当前经济下行阶段，没有见到明确信号之前，投资者宜合理控制仓位，谨慎面对反弹操作。

　　“人民币贬值对于房地产、大宗商品而言是个大大的利空，但是却给了中国出口企业一丝喘息的机会，机电、纺织服装、航运业因此受益。”