流动性相对合意 货币操作料维持现状

本报记者张勤峰
　　
　　年初以来，公开市场净回笼与资金价格下行并存，折射出短期银行体系流动性充裕的现状。这得益于去年末财政存款集中释放，也与外汇占款数据重回正值的形势吻合。在外源流动性有所改善的情况下，央行公开市场资金投放力度相应下降，传递出保持资金面“适度宽松”的意图。综合各方因素来看，短期内流动性走向泛滥或严重收紧的风险均有限，货币政策操作维持现状的可能性更大。
　　
　　逆回购减品种降规模为新年以来公开市场操作的一大特征。1月15日，央行在例行操作中仅开展了100亿元14天期逆回购交易，7天和28天品种均暂停，单日逆回购规模创去年8月以来最低。在公开市场连续出现逆季节性净回笼的同时，货币市场利率水平却持续回落，质押式回购隔夜利率逼近2%，7天利率则跌破了3%的心理关口。公开市场净回笼与资金价格下行并存，折射出当前银行体系流动性充裕的现状。
　　
　　新年后流动性持续充裕得益于去年末财政存款集中释放，也与外汇占款数据重回正值的形势吻合。央行日前公布的数据显示，2012年12月金融机构财政存款余额减少1.19万亿元。当月金融机构新增外汇占款1346亿元，月度外汇占款重新转正且创下去年月度次高规模。这两项因素叠加，形成岁末年初央行大量投放基础货币的效果，资金面经历年末时点扰动后出现显著改善也就不难理解。
　　
　　然而，期望流动性进一步走向极度宽松并不现实。逆回购缩量可视为短期资金面宽松的印证，其反映出机构在市场上融入资金的问题不大，从而向央行举借资金的意愿下降，但须看到硬币的“另一面”——逆回购作为一种常规货币政策工具，其规模与期限变化通常也暗含某种政策讯息。在外源流动性有所改善的情况下，年初以来央行公开市场资金投放力度下降，表明央行有意在流动性来源此涨彼消之间，维持资金面适度宽松的合意状态。

    事实上，当前有足够多因素确保流动性的船头不会滑向泛滥。首先，整个一季度央票和正回购到期量均为零，央行可在公开市场适当开展净回笼操作。其次，按照财政存款的季节性变化，1月份由于上缴企业所得税，财政存款一般会出现2000亿-3000亿的增长，这主要体现在1月下旬；再者，春节前后节日备付与取现需求，通常会对资金面产生明显的收紧作用。综合来看，当前资金面过松的状况不会持续太久。当然，考虑到今年元旦与春节之间间隔时间较长，为银行应对春节备付提供了充足的时间，而且春节前企业有较强的结汇需求，央行仍可能阶段性干预外汇市场，释放人民币流动性，1月外汇占款有望保持千亿规模增长。考虑到春节前央行通常会加大公开市场投放力度来缓冲资金面的时点冲击，流动性严重收紧的风险同样有限，今年春节前后资金面波动预计比去年弱。
　　
　　值得一提的是，面对逆回购缩至百亿而资金面依旧宽松，近日市场上关于正回购重启的猜测增多。对此，分析人士指出，目前央行重启正回购的可能性不大，一方面，资金面过松的状况预计不会持续太久；另一方面，从近期公开市场询量情况看，正回购为中长期限的28天与91天品种，而当前市场上中长期资金供应并不十分充裕，交易商参与的兴趣可能不大。总体而言，在货币条件相对合意的情况下，货币政策操作继续维持现状的可能性更大。