2012年12月进出口贸易数据点评

财经2：12月进出口贸易数据点评
王伟力
上海证券
S0870510120003

   事项：
　　海关总署10日发布2012年12月我国外贸进出口情况。据海关统计，12月份，我国进出口总值为3668.41亿美元，增长10.20%。其中，出口1992.3亿美元，增长14.1%；进口1676.11亿美元，增长6.0%；贸易顺差316.2亿美元。
　　2012年全年中国外贸进出口总值38667.6亿美元，同比增长6.2%。其中，出口20489.3亿美元，增长7.9%；进口18178.3亿美元，增长4.3%。贸易顺差2311亿美元。
　　点评：
　　12月好于预期，但2012年全年逊于目标
　　今日公布的12月单月进出口数据给与冬日的市场一丝温暖，进出口及顺差数据全面超越预期，达到2012年全年的阶段性高点。
　　从季调后的数据来看，12月份数据的表现非常抢眼，进出口季调同比增速分别创下11个月及15个月以来的新高。这预示从三季度以来的企稳回升趋势更加坚固。
　　但是，12月的良好表现仍然不能挽救2012年全年的颓势表现。2012年全年进出口数据证实了我们之前对“全年完成10%目标基本无望”的预计。可以认为，2012年标志着我国传统的出口导向型增长模式开始出现转折。虽然从贸易总量增速看，从四季度开始已经有触底回升的趋势，但我们并不认为此番的回升意味着如前几轮周期中的反弹，更多的结构性压力是逼迫“中国制造”出口出现长期趋势性下降的制约力量。可以观察到，进出口增速在2010年达到顶峰后一路下滑，即使近期欧美经济陆续出现明显利好，但我国进出口增速并没有在此带动下出现好转，仍然低于危机之前的水平。
　　一边是海外需求的下降，另一边是国内劳动力工资上升及人民币升值带来的成本压力已经导致“外资搬迁”成为一种长期趋势。所以，我们继续强调之前的判断，2013年的重点不是对量化目标的强调，而是“中国制造”修炼内功、升级转型的关键窗口期。
　　进口暗示经济回升动力偏弱
　　我们在月初的PMI数据点评中已经提出，本轮经济回升的推动力来自于由房地产市场回暖带动的需求内生性自我修复。同样的，近几个月的进口数据也从两方面再次印证了我们的观点。
　　首先，观察2009年经济及当前经济回升时期一般贸易进口增速的表现可以发现明显的不同。2009年的一般贸易进口增速表现显著优于整体进口增速，但是当前的形势恰好相反，这说明当前进口增速反弹的主要推动力并非国内经济回升，而主要来自于传统的加工贸易。这一系列的证据显示，目前经济内生回升动力偏弱，且不宜高估基建投资的带动力，与我们之前对制造业PMI数据的观察结果相互印证。
　　其次，观察大宗商品的进口可以发现，包括塑料、铁矿砂、钢材及成品油在内的基础工业原料进口增速基本保持稳定，并没有与近期经济的回升趋势体现出明显的关联性。我们认为，一方面国内相关产业产能过剩是重要原因，另一方面也说明以往作为“救市杀手锏”的基建投资并没有发挥出明显的作用。
　　我们认为，虽然发改委从去年三季度开始加速审批通过大规模的基建投资项目，但是事实上目前并没有起到明显的作用，我们认为，这可能暗示了基建项目开工受到了较大的融资困难，甚至比市场之前预期中的情况更严重。
　　从监管层近期的动作中我们似乎已经嗅到一丝紧缩的气味。目前地方政府开展基建投资的主力——城投公司主要依赖于包括债券市场及信托在内的“影子银行”，但是从去年开始在信托及债券市场出现的零星风险暴露已经开始敲警钟。我们担心监管层一旦收紧，所谓的“基建救市”将沦为黄粱一梦。而对2013年进口形势来说，后续提升空间将受到明显抑制。
　　传统出口提升空间有限，高新产品潜力还在
　　12月份的出口数据无论是在同比还是在环比上都出现超预期表现。其中的原因我们认为外需出现一定的改善是主要原因。
　　从出口国别分布来看，美国及欧洲成为带动出口超预期回升的主要力量。对美及对欧出口增速在12月份分别上升13及20个百分点，特别是对欧盟出口增速结束了长达半年的负增长回归正增长区间，但对日出口增速继续下滑，前景不甚乐观。
　　观察出口商品增速可以发现，传统的劳动密集性产品与高新技术产品的增速已经开始出现较为明显的分化。这与这一现象我们并不意外，并且将其视为利于我国出口结构调整的利好趋势性方向。
　　可以看到，在经历了金融危机的重创之后，从2012年三季度开始高新技术及机电类产品的出口同比增速出现较为强劲的回升反弹。其中部分原因来自于海外需求的回升，另一部分则归功于我国企业正在经历的产业调整，结构转型过程。由于这类产品的相对技术含量较高，所以高新技术产品的出口增长利好于企业的盈利情况改善，有助于提升企业的盈利边际。
　　另一方面，传统的劳动密集性产品出口则已经停滞不前。包括鞋类、服装及玩具在内的传统劳动密集型产品在2012年全年并没有出现较明显的改善迹象，我们不仅不看好这些产品在2013年的增长空间，甚至在长期内，我们对此抱有悲观态度。