农作物种业发展规划点评

吕丽华 S1080510120003
第一创业证券

   2012年12月31日，中国政府网发布了《国务院办公厅关于印发〈全国现代农作物种业发展规划（2012-2020年）〉的通知》。此前，该规划受行业内人士及投资者高度关注；元旦节前发布，姗姗来迟。规划属行政意愿，能否在未来十年引发行业变革，尚需实践检验。　　我们认为，关于种业，投资者思维已由政策敏感转为业绩敏感，种企的品种推广及种质资源储备是第一评判标准。
　　
（一）规划分为六部分，思路清晰，涵盖行业主要议题
　　规划分为六部分，分别是：规划背景；总体要求；重点任务；发展布局；重大工程；保障措施。总结起来，整体上思路清晰，涵盖行业主要议题；但可操作性及实际效果，尚需实践检验，可能流于形式。
　　（1）第一部分：规划背景
　　首先，回顾了改革开放（特别是种子法颁布）以来取得的成就，我们认为，2000年后，种业基本完成了从计划经济向市场经济的跨越，但新品种选育受产权保护不彻底的制约，没有实质突破。
　　其次，评估了当前形势，突破农业的耕地资源和水资源束缚，种业发展至关重要。我们认为，新一届政府的城镇化施政方针将促成耕地集中，这有利于种业良种率和毛利率的提升，趋势向好。
　　最后，提出了五方面的问题，一是育种创新能力较低。二是种子企业竞争能力较弱。三是种子生产水平不高。四是市场监管能力不强。五是种业发展支持体系不健全。后面的议题集中围绕五问题展开。
　　（2）第二部分：总体要求
　　分指导思想、基本原则和发展目标三方面展开。其中发展目标中关于农作物种业前五十强的规划值得关注，2020年规划市场占有率达到60%以上。我们认为，这一部分比较务虚，但能清晰感知，整个规划是以企业为主体，一切围绕商业化育种展开。
　　（3）第三部分：重点任务
　　分十方面的内容，一是建立新型农作物种业科技创新体系；二是加强种业基础性公益性研究；三是构建以企业为主体的商业化育种体系；四是做大做强种子企业；五是加强种子生产基地建设；六是严格品种审定与保护；七是强化种子市场监管；八是健全种子市场调控体系；九是提升农作物种业人才素质；十是加强种业国际交流与合作。我们认为，十方面内容是五方面问题的细化展开，都是迫切需要解决的，但无更强效内涵。
　　（4）第四部分：发展布局
　　对5大粮食作物和15种经济作物的科研目标和科研重点进行了细分剖析。我们认为，尽管含有大跃进思维，但仍值得关注其中的水稻和玉米两大粮食作物大品种（1000万亩以上）推广数量目标。
　　（5）第五部分：重大工程
　　分四大工程，一是种业基础性公益性研究工程；二是商业化育种工程；三是种子生产基地建设工程；四是种业监管能力提升工程。我们认为，重大工程是政府掏钱，科研院所和种子企业办事，但政府行为的高投入能否换来高产出，并不明确。
　　（6）第六部分：保障措施
　　分五方面支持，一是健全法律法规；二是建立多元化投资渠道；三是强化政策支持；四是完善管理体系；五是加强组织领导。我们认为，保障措施捆绑社会资源，但效果可能不佳。因为法律法规突破较慢，税收财政优惠瓶颈明显，多元化投资国有资本效率缺失，管理体系和组织领导协调不顺。
　　
（二）两个值得关注的数字目标
　　（1）农作物种业前50强2020年市场占有率达到60%以上
　　农作物种业前50强企业的市场占有率目前为30%，2015年市场占有率将达40%以上，2020年市场占有率将达60%以上。
　　按照2011年统计的杂交水稻亩均种子费用42.51元以及推广面积2.17亿亩，杂交玉米亩均种子费用45.56元以及推广面积4.48亿亩，测算得出的2011年杂交水稻市场容量为92亿元和杂交玉米的市场容量为204亿元。如果按照8%的市场复合增长率推算，2020年杂交水稻市场容量为183亿元和杂交玉米的市场容量为407亿元。则2020年前50强企业杂交水稻市场规模为110亿元，杂交玉米市场规模为244亿元。
　　根据2015年大型种企市场占比相较于2011年提升50%，2020年大型种企市场占比相较于2011年提升100%测算，我们通过图表1大致描绘了大型种企的成长路径。登海种业预计2015年种子销售收入为30.7亿，2020种子销售收入为45.2亿。隆平高科预计2015年种子销售收入为27.2亿，2020种子销售收入为40亿。
　　种企优胜劣汰是在市场化环境下完成，行政规划只是将社会资源集中到大型种企，还要通过大型种企自身的良性发展。
　　（2）水稻（含杂交水稻）和杂交玉米大品种（1000万亩以上）科研目标
　　水稻2020年科研目标是培育年推广面积超过1000万亩的新品种3-5个。但常规水稻2010年最大品种空育131推广面积为1151万亩，杂交水稻2010年最大品种Y两优1号推广面积仅为458万亩。
　　由于杂交水稻2010年的种植面积仅为2.1亿亩，受地域、气候和病虫害等制约，自两优培九以来，上1000万亩的大品种已近10年未出现，我们认为，杂交水稻2020年培育推广面积超过1000万亩的新品种2-3个的科研目标实现起来难度较大。
　　我们认为，杂交玉米育种尽管走了一段时期弯路，自种子法颁布以来，鲜有突破品种出现。但2015年后，随着种质资源积累和创新，出大品种的概率很大，预计科研目标实现的概率较大。未来可能出现的情况是多品种取代郑单958，形成百花齐放的竞争格局。
　　
（三）我们认为最需要解决的问题
　　种业目前最需要解决的问题是净化市场秩序，严厉打击未审先推、无证生产、抢购套购、套牌侵权和制售假劣种子等违法行为。规划中更强调政府对品种选育的干预，并未体现净化市场秩序的决心。我们期望，政府应放弃干预品种选育工作，将更大精力用于规范市场的竞争秩序，解决优势企业的后顾之忧。
　　
（四）对相关上市公司的影响
　　规划的发布表明国家层面重视种业发展，政策层面积极向好。规划深化了种企的市场主体地位，有利于种企承担商业化育种重担。此外，预期未来优势种企的研发资金将更有保障。我们建议关注那些有品种，且注重于研发的种业上市公司。隆平高科（000998.sz）、登海种业（002041.sz）将是首选标的。
　　（1）隆平高科：品种储备现实价值换高业绩
　　种质资源内涵价值换高估值预计隆平高科2012-2014年营业收入分别为19.62亿元、23.6亿元和27.27亿元；归属于母公司净利润分别为2.65亿元、3.14亿元和3.77亿元；对应EPS分别为0.64元、0.75元和0.91元。基于我们对隆平高科品种储备的认可，以及2013年下半年种子行业将会享受去库存化的好处，其业绩增长的安全边际相当高。此外，少数股权回购将刺激2013年业绩高弹性，考虑定向增发后股权稀释，预计增厚EPS0.3，则2013年EPS有望达到1.05元。最后，隆平高科种质资源内涵价值正日益得到资本市场的认可，获得溢价高估值，给其30-35倍市盈率，则不考虑少数股权回购，股价达22.5元-26.2元。考虑少数股权回购，给其25-30倍市盈率，股价达26.2-31.5元。
　　（2）登海种业：先玉335销售超预期，品种梯队建设完善
　　先玉335在黄淮海市场超预期销售，预计登海种业2012-2014年营业收入分别为12.68亿元、14.48亿元和18.23亿元，增速为10%、15%和25%；归属于母公司净利润分别为2.52亿元、2.90亿元和3.60亿元，增速为8.6%、15%和24%；对应EPS分别为0.71元、0.82元和1.01元。基于母公司品种登海605和登海618的后期强势增长，给其30-35倍市盈率，则其合理价位为24.6元-28.7元。