内生性恢复拐点未现

    华龙证券
　　研究员：张晓
　　执业证书编号：S0230207120429
　　

事件：
　　1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额30032.2亿元，比去年同期增长11.1%，增速与1-6月份持平。7月份，规模以上工业企业实现利润总额4195.5亿元，比去年同期增长11.6%，增速比6月份提高5.3个百分点。
　　

点评：
　　2013年1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额30032.2亿元，比去年同期增长11.1%，增速与1-6月份持平，其中，主营活动利润31346.8亿元，比去年同期增长5.1%，增速比1-6月份回落2.1个百分点，已经连续五个月出现下滑。1-7月份，在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润总额8331.9亿元，比去年同期增长5.5%；集体企业实现利润总额430.6亿元，增长0.3%；股份制企业实现利润总额17491.2亿元，增长9.2%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额6987.8亿元，增长14.8%；私营企业实现利润总额9439.3亿元，增长15.4%。总体来看，1-7月份企业利润总额同比增速与前六月持平，数据没有呈现太多亮点，主要原因是1-7月企业主营业务收入增速已经连续三个月放缓，并且主营活动利润增速比1-6月份回落2.1个百分点，使得1-7月份利润总额同比增速依旧与前六月保持持平。新增利润主要集中在四个行业1-7月份，在41个工业大类行业中，27个行业主营活动利润比去年同期增长，11个行业主营活动利润比去年同期减少，2个行业由去年同期主营活动亏损转为盈利，1个行业主营活动亏损比去年同期减少。新增利润主要集中在四个行业，分别是电力、热力生产和供应业、计算机通信和其他电子设备制造业、石油加工、炼焦和核燃料加工业和汽车制造业，以上四个行业合计新增主营活动利润354.8亿元，拉动规模以上工业企业主营活动利润增长10.5个百分点。而其余37个行业主营活动利润合计减少293.7亿元，将规模以上工业企业主营活动利润增速向下拉动8.7个百分点。
　　成本持续攀升遏制企业整体盈利水平尽管7月份工业企业利润增速有所提高，但新增利润仅集中于少数行业，企业整体盈利水平仍然较低。7月份，按主营活动利润计算的主营业务收入利润率为4.23%，比去年同期下降0.28个百分点。收入方面，1-7月份，规模以上工业企业实现主营业务收入559974.8亿元，比去年同期增长11%，相比1-6月份的增速继续下滑0.4个百分点；而成本方面，受原材料购进价格降幅小于工业生产者出厂价格降幅和人工成本上升较快的影响，单位成本仍在攀升，7月份每百元主营业务收入中的成本达到87.07元，比去年同期高出0.81元，升幅较明显，1-7月每百元主营业务收入中的成本为85.84元，较1-6月提高了0.21元。因此，我们认为现阶段企业成本压力持续攀升是制约企业利润增长的重要因素，受制于购进价格反弹幅度大于PPI的反弹幅度，并且资源类价格的上涨和人口结构压力下工资水平的上升，这些不利因素均进一步压缩了企业的利润成长空间，企业亟需在优化生产结构、节约生产成本等方面转型。
　　总体来看，1-7月工业企业利润累计增速与前6月持平，显示出经济复苏道路仍然缓慢而坎坷。尽管国家自7月初以来出台了一系列的“稳增长”措施，如棚户区改造、扩大信息消费、支持铁路公路建设投资、小微企业税收减免优惠等，同时7月份众多经济数据的良好表现使得市场普遍认为实体经济有所复苏。针对于以上的“乐观”情绪，我们认为判断实体经济已经复苏还为时过早，一方面现阶段政策层面的稳增长宣示仅仅是稳定了此前较为紊乱的市场预期，政策效果的显现和有效性还需要观察一段时间，另一方面尽管市场上资金面紧张程度有所缓解，但是企业债务与成本不断上升的压力还将持久，生产者物价指数仍处在负值区域显示出现阶段部分行业产能过剩仍然是个很严重的问题。因此我们认为今后稳增长的政策效果将会逐步显现，但企业自身结构的优化升级更加迫在眉睫！