剧烈波动进入下半场 8月资金面相对宽松

　　证券时报记者 朱凯

　　尽管央行在二季度货币政策执行报告中首度披露了3年期央票“续作”的消息，但随着连续3期逆回购的出台，市场紧绷的情绪已略有缓解。昨日收盘后，银行间质押式回购利率多数下跌，指标性的7天利率回落25.4个基点至3.8867%，近2周多来首次跌穿4.0%关口。
　　综合几位市场人士的观点来看，今年的流动性格局明显具有“波动巨大”这一特点。有人担心目前这种资金面的相对宽松态势能够持续多久？未来在哪些触发因素下资金紧张可能卷土重来？
　　对此，上海某货币经纪公司人士向记者表示，经历前期的市场资金荒后，机构在线上拆借的心态已明显趋于谨慎。与此相对，央行逆回购操作之后，资金又如“决堤”般涌出，使得多数主要期限资金价格快速回落。而一旦出现风吹草动，“钻石底”可能很快又不复存在，价格又会上冲。
　　“谨慎心态已体现在一些中长期限的资金需求上，对于跨越9月末（三季度末）的2个月期限资金，已有些供不应求，价格较为坚挺。”该人士介绍道。
　　但无论如何，今年的大幅波动行情无疑已进入下半场，央行表态已基本展现，总体市场形势已定。
　　平安证券最新发布的债券市场投资策略报告认为，6月份银行间市场的“钱荒”属于时点性事件，考虑到央行常备借贷便利（SLF）的使用以及逆回购重启后的持续操作，央行的态度已较6月份明显放松。
　　报告指出，若美联储量化宽松（QE）退出有所推迟，外部流动性预计将逐步稳定在500亿元人民币附近，则7、8月超储率将小幅正增长，9月至11月会再度转负。至少在第三季度内，银行间市场的7天回购利率有望回落至3.5%左右的水平。
　　而上述货币经纪公司人士则认为，如此态势下去，7天利率继续贴近3%也不是不可能，只是要看能稳住多久。
　　从市场交易情况来判断，已经“被蛇咬过”的那些机构情愿早早备好“秋粮”，拆入资金的期限也在向长端靠齐。如果三季末出现一些扰动因素，流动性偏紧的“热浪”可能会再度袭来。
　　南京银行金融市场部固定收益研究主管黄艳红认为，目前的利率下行主要是受到央行逆回购利率的向下引导，趋势有望持续。而对于9月份的大体预判，黄艳红表示季末时节的资金偏紧是不可避免的。
　　从7天回购利率曲线图来看，每年的9月末这一资金价格都会明显上行。2011年此时的7天利率最高攀上5.0%以上，去年则在4.7%左右。
　　“总体上，前期那种罕见的剧烈震荡将难以再现，今年这场风暴已进入下半场。”华北一位券商资管执行总经理表示。 
　　毫无疑问，相对于经济基本面而言，流动性的决定作用正在日益加大。对此，联讯证券宏观债券分析师杨为敩指出，近期债券市场对经济的反应并不敏感，目前的债券利率水平已隐含了对经济数据一定的上行包容度，近两周的利率品种也持续处于陡峭化进程中。