2012年6月外汇占款点评报告

    2013年7月22日，央行公布6月金融机构新增外汇占款正增长412亿元；外管局公布结售汇逆差4亿美元，其中，银行代客结售汇顺差81亿美元；银行自身结售汇逆差85亿美元，并在数据公布之后就2013年上半年外汇形势答记者问。
　　
财经1：2012年6月外汇占款点评报告
　　谢亚轩
招商证券
　　S1090511030010
　　
　　影响6月外汇占款的两个主要原因
　　我们认为6月新增金融机构外汇占款回落背后有两个原因。一是，汇发20号文对于外汇占款的影响；二是美联储QE缩减采购规模的时点预期提前，以及美联储货币政策收缩导致的加息预期，造成市场恐慌，全球流动性的收缩，资金流出新兴市场。
　　汇发20号文造成外汇占款的被动降低，预计至少影响6月外汇占款下降1000亿元左右。一方面，根据我们测算，汇发20号文要求6月底实施前银行需购汇150亿美元（折合人民币1000亿元），造成外汇占款的被动减少。另一方面，该政策抑制外汇贷款的增长，6月外汇贷款仅有134亿元，只有今年一季度月均值的9%。外汇贷款新增量降低，在既定外汇收入下，企业和居民只能通过购汇来获得外汇，这会增加银行代客购汇规模。这两方面均会造成外汇占款的被动降低，区别在于银行自身购汇与银行代客购汇。
　　外汇管理局公布，截至6月底，全部银行的综合头寸余额较5月5日政策出台前增加了225亿美元，大于按照政策要求增持的头寸金额。再次印证我们估算150亿美元规模较为准确，低于市场预期260亿美元和400亿美元的预期。同时，还提到“银行对客户的未到期远期净结汇增加238亿美元，而银行收付实现制头寸下降13亿美元”。在权责发生制下，银行根据远期结售汇签约情况调整结售汇头寸余额，当资金流入规模较多时，当前签约远期结汇的需求多增238亿美元，那商业银行在签约后即可到即期银行间市场平盘卖出外汇；但在收付实现制下，银行根据远期结售汇履约情况调整结售汇头寸余额，这些远期净结汇需求尚未到期（即履约），如果平盘卖出，银行收付实现制头寸下降为238亿美元，而不是仅仅13亿美元。有关汇发20号文对于跨境资金流入影响，以及对补充银行综合头寸的测算，请见报告《外管局关于加强外汇资金流入管理的点评--“三管齐下”抑制国际套利资金流入》以及续篇点评报告《20号文要求银行补头寸购汇150亿美元左右》。
　　美国就业市场复苏速度快于预期，市场预期美联储调整资产购买计划的时间点大幅提前，市场过度反应美联储货币政策的收缩。4月和5月非农新增就业大幅上调，从14.9万人、17.5万人分别上调至19.9万人、19.5万人。6月该值为19.5万人，即连续三个月超过19.5万人。我们认为就业市场逐渐好转的趋势还是可以确定的，如果7月份和8月份的新增就业人数不出现大幅下滑的情况，美联储最早有可能在9月份的议息会议上调整资产购买计划的规模。在伯南克更为坚定的表达QE退出意向，市场担心这是一系列货币紧缩的开始。美国货币政策宽松或紧缩是全球流动性的扩张或萎缩的最重要决定性因素，美国通过各币种兑美元汇率、全球投资、以及经济增长引擎等多方面影响全球流动性变化。90年代多次危机的爆发，与美国流动性收缩密切相关。当全球流动性下降时，对新兴市场的外溢作用为负面，这样就造成了新兴市场的资金出现恐慌性流出。
　　
下半年跨境资金波动性上升，出现单边下滑的概率较低
　　我们认为在包括QE预期提前以及汇发20号文的内外冲击之下，6、7月新增外汇占款或是年内低点，下半年仍有可能回升、出现正流入，当前降准必要性不足。美联储退出宽松货币政策对全球流动性以及中国资本流动具有“正”“负”两个方面的效应，此消彼长，当前的市场情绪主要反映了负面效应。
　　我们预计三季度有可能会出台多项市场化改革措施。今年改革措施成熟一项，则推出一项，未必会等到十八届三中全会才全面推出。不少投资者对三中全会预期较高，改革措施推出的时间点可能会较市场预期提前。下半年，金融领域汇率市场化和人民币资本项目可兑换这两个方面进一步推进改革的可能性大。因此，有可能造成汇率和跨境资金流动的短暂冲击、以及更频繁的波动。