中国经济或仍将主动缓慢下行

胡月晓 
上海证券
S0870510120021


　　数据：
　　汇丰银行（HSBC）公布数据，中国7月制造业采购经理人指数（PMI）预览值降至47.7，上月该数据终值为48.2。
　　
数据分析：
　　汇丰制造业7月PMI整体仍偏弱
　　7月汇丰制造业PMI初值为47.7，创11个月最低水平，显示出实体经济的不活跃度。低于预期的PMI初值发布后上证指数迅速下跌超过1%。汇丰制造业PMI初值多个分项指数都出现回落并创下新低。
　　7月份生产指数回落0.4个百分点至48.2，创自2012年10月以来新低。新订单指数回落1个百分点至46.6，是自去年8月以来的最低值。而7月份出口订单指数继6月份大幅回落后有所反弹，上升2.8个百分点至47.7，但仍是自去年10月以来的第二低值。值得注意的是，就业指数降至47.3，创四年多以来新低。汇丰制造业PMI样本以中小企业为主，而中小企业提供了80%以上的就业岗位，汇丰PMI就业指数的持续萎缩，暗示在实体经济疲软背景下，就业面临考验。
　　我们认为，中国经济在坚持改革的思路下，主动放缓经济增速，并提出了上下限的概念，这为经济进一步回稳提供了空间。因此，汇丰PMI数据的下行是整体经济结构仍在改善过程中的一个体现，这个过程或仍将继续，汇丰PMI仍有下行压力。
　　
数据影响分析：
　　工业数据维持底部并有下行风险
　　上半年，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长9.3%，增速比一季度回落0.2个百分点。分经济类型看，国有及国有控股企业增加值同比增长5.2%，集体企业增长5.0%，股份制企业增长10.9%，外商及港澳台商投资企业增长7.4%。分轻重工业看，重工业增加值同比增长9.6%，轻工业增长8.4%。分行业看，41个工业大类行业增加值全部实现同比增长。分地区看，东部地区增加值同比增长8.7%，中部地区增长10.0%，西部地区增长10.5%。分产品看，上半年464种产品中有325种产品同比增长。其中，发电量增长4.4%，粗钢增长7.4%，钢材增长10.2%，水泥增长9.7%，平板玻璃增长10.8%，十种有色金属增长10.0%，焦炭增长7.4%，硫酸(折100%)增长7.3%，烧碱(折100%)增长4.7%，化学纤维增长5.8%，乙烯增长4.6%，微型计算机设备增长6.4%，集成电路增长9.8%，汽车增长15.2%，其中轿车增长16.1%。上半年规模以上工业企业产销率达到97.5%，与上年同期持平。规模以上工业企业实现出口交货值53426亿元，同比增长4.8%。6月份，规模以上工业增加值同比增长8.9%，环比增长0.68%。
　　我们认为，中国政府目前采取的都是结构性调整政策而非总量政策，对总量帮助有限。因此，结构性的去产能、去库存仍将继续，而整体的工业经济数据或仍将在底部波动，并有下行风险。
　　
数据趋势预测分析：
　　中国经济或仍将主动缓慢下行
　　7月汇丰中国制造业PMI初值继续走低，这表明由于订单放缓和去库存加快，制造业延续了放缓的态势，这会增加劳动力市场的压力。PMI初值进一步增强了政策微调以稳定经济增长的必要。此外，政策层面近期强调稳增长并保持经济不滑出增长底线，要达到7.5%的年度增长目标，继续扩大铁路、棚户区改造、节能及信息基础设施投入，并加大对中小企业的政策支持。汇丰PMI主要侧重于中小企业，此次初值的再次下滑，说明目前我国中小企业的生存状况依然处在一个比较困难的时期。制造业和加工业的产能过剩对于中小企业经营活动的影响是十分严重的，而摆脱产能过剩的影响就要靠经济转型和产业升级，中小企业应该从自身寻求突破，加强科技创新和产品研发。
　　我们认为，在经济运行尚未触及上下限的情况下，经济放缓是为改革营造稳定的环境。考虑惯性的因素，在经济运行未来有可能触及底线时，中国政府或将开始进行温和的刺激。因此，放慢增长或下降的节奏是中国经济改革的重要条件。