回购利率被压制

　　⊙子墨 ○编辑 杨刚 
　　
　　银行间回购市场未见改观，流动性昨日继续偏紧，一个月内各期限品种回购利率续升。我们发现系统里7天回购有6.50%成交的，大幅偏离当日正常市场价格，按之前监管部门的说法，这应该算是非正常交易。不过交易员不这么看，只要不做第一笔问题应该不大，对整个均价影响不是很大，所以不会接受调查。
　　为什么这么说呢？我们先要明白开盘价对当日均价的影响到底有多大。其实开盘价起到“指导”作用，对随后成交有指示效果。如果第一笔成交在4%，那么后续正常成交不会偏离太远，市场就是这样后一笔参考前一笔地往下走。其次，加权平均利率计算过程包括异常数据处理、日加权数据生成和计算移动平均利率三个阶段。第一阶段为异常数据处理，即去掉当天全部成交中的一个最高价和一个最低价，昨天7天回购6.50%的成交会被去掉，所以在计算加权平均利率中，这个价格不包括在内，也就是交易员说的“对均价影响不大”。
　　我们也关注到，随后出现一笔3.60%的低位成交，交易人士怀疑这是大行做出来的价格。去掉一个最高价6.50%和一个最低价3.60%，昨天的7天回购均价稳定在4.25%附近，比上日涨20个bp，不过市场对昨天的回购利率不以为然。他们认为，这不是市场真实的成交价格，能接受的价格肯定在这个之上，所有成交当中不少都是大行做出来的。近期资金面愈发紧张，加上昨日七天品种刚好跨月，市场整体供求更加失衡，均价继续攀升比较合理，所以目前的回购利率不反映市场真实情况。
　　经历6月银行间市场流动性告急之后，交易人士感到央行对回购利率的“指导”更频繁，回购利率与资金面实际情况的背离也愈发严重，市场开始揣测央行的用心。我们是这样解读的，央行可能是担忧银行间回购利率涨上去后，传导到债券市场，最后传导到实体经济。如果短期利率飙上去之后，很多原本想发债的企业都不发债了，这会影响正常生产经营。不过我们认为，这一传导过程也需要时间考证，如果资金面持续紧张下去，这一结果可能比我们预期的更严重。