错误定价左右金融市场

　　袁宇，上海交通大学上海高级金融学院金融学副教授。曾在美国爱荷华大学任助理教授，并担任美国联邦储备银行达拉斯分行的研究员。自2010年8月至2012年6月，袁教授在美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院担任客座助理教授。他的研究兴趣包括资产定价、行为金融以及国际金融等领域。

　　2012年，一篇关于投资者情绪和市场定价异常的论文在《The Journal of Financial Economics》杂志上一经发表就荣获了AQR Insight Award及Marshall Blume Prize的荣誉奖，上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）金融学副教授袁宇正是这篇研究论文的作者。

　　近年来，袁宇一直不懈专研于错误定价对金融市场各方面的影响，对于中国金融市场的发展，他在接受《国际金融报》记者采访时说，学术界应更深入地进行基础性研究，金融产品也亟待不断丰富和健全。

　　乐观市场寻找异常收益

　　聊起这篇获奖论文，袁宇的话匣子一下子被打开了。他告诉记者：“在整个金融行业里，大家一直在思考有关创造异常收益的原因这一本质性问题，也就是很多人谈的‘seeking alpha’。经典经济学认为，没有多少异常收益可以创造，所得到的收益都是对于风险的一种补偿；行为金融学则强调，错误定价、定价偏差是造成超额收益的来源。两种观点在过去二三十年里激烈碰撞，我的这篇论文试图解决这对矛盾。”

　　袁宇进一步说，当整体市场比较乐观时，金融市场会变得不理性。当大家非常不理性的时候，理性投资者如想约束市场，须通过卖空行为来促使市场理性，卖空约束的存在会让他们在这种情况下约束非理性的投资者变得更加艰难。反之，在市场变得悲观时，理性投资者要通过买入股票来让市场变得理性就相对简单。

　　因此，袁宇得出的第一个结论是：市场非常乐观的情况下是不够理性的，市场如不够理性，seeking alpha的策略就该有更高收益；第二个结论是：如卖空更难，买卖股票时通常过高定价的那些股票带来的的收益会更大，对于过高收益的那些股票，或过高收益股票的那些策略会带来相关的alpha。

　　中国金融产品亟待健全

　　“如果工作不算爱好的话，我最热衷的就是跑步锻炼，其他时间就是和朋友吃饭。”袁宇是典型的“学术狂人”，当被问及个人爱好时，他无奈地笑着回答，“我给自己定了一个目标，一周要休息一天，不然，我会把所有时间都花在研究工作上。”

　　说起他的研究规划，袁宇饶有兴致地分享说：“我研究的方向相对集中，错误定价对金融市场各方面的影响是最主要的方向，错误定价既可以对资产定价产生影响，也可以对投资者行为产生影响。”

　　袁宇在加盟SAIF前曾收到不少美国和亚洲顶尖商学院的邀请，可他最终却选择了SAIF。在他看来，除了与交大有颇深的渊源之外，也对SAIF未来发展充满信心，“我相信，SAIF有望在3-4年内成为亚洲第一的商学院，再长远一些来看SAIF极有潜力在10年之后跻身全球前20的商学院”。

　　在SAIF，袁宇在美国联邦储备银行达拉斯分行从事研究员的工作经历让他受益匪浅，也颇受学员欢迎。他说，“当时，我制作了一个各个国家投资者情绪指数，通过研究发现，投资者情绪可以通过资本现金流进行传染。比如，美国的投资者情绪很高，美国和英国之间有很多资本互相流动的话，英国投资者情绪也会变得很高，且美国的这种高消费高投资情绪有可能会影响到英国股市的一些定价。这项研究也引起了美联储的关注。”

　　“中国要思考如何把各种各样相关的金融产品配备齐全，包括卖空机制和各种各样相关的配套衍生工具。”袁宇总结说，“我能理解政府对衍生工具过度应用会带来投机的担忧和顾虑，边看边做有一定的合理性。不过，中国量化投资过去几年中经历了很多，有人成功，也有人被淘汰，很重要的一点在于中国的金融产品还不健全。美国的金融市场尽管有争论，但包括最简单的卖空、股指期货等在内的金融产品非常丰富多样。因此，中国金融市场在产品方面的步子可以迈得稍微快一点。”