永泰能源 周期股中的成长股

公司内生性成长好：前期公司收购了大量的煤矿，未来将逐渐达产达效，预计公司未来三年产量复合增速为30%，权益产量复合增速为25%。预计公司2012-2015年产量分别为750万吨、1055万吨、1312万吨和1662万吨，同比分别增长185%、41%、24%和27%。权益产量分别为617万吨、788万吨、946万吨和1191万吨，同比分别增长158%、28%、20%和26%。

公司通过产量提升摊薄吨煤财务费用，提升吨煤盈利能力。公司处于快速扩张期，之前通过大量融资实现公司的超常规发展，未来产量提升，将大幅度下降吨煤财务费用。

公司2012年前三季度，短期借款51.3亿元，长期借款52.3亿元，一年内到期的非流动负债13.7亿元，应付债券5亿元，长期应付款15.3亿元，有息负债高达137.8亿元，财务费用8亿元，预计2012年财务费用13亿元，吨煤财务费用为173元/吨。

2012年，公司发行了25亿债券的第一期16亿的债券（期限5年，债券利率5.68%），预计近期还将发行6亿的债券，2013年公司将继续发行债券35亿，预计总体规模将达到65亿元的规模（2011年发行了5亿债券，期限5年，债券利率7.1%，2012年前三季度净资产165亿元，债券可发行规模66亿元），公司通过发行债券，将极大程度的降低财务费用（信托贷款利率较高，多数高达9%以上），另一方面，公司将继续融资收购煤矿，总体财务费用可能仍与2012年持平。

预计公司2013-2015年财务费用仍为13亿元，但是随着产量的提升，2013-2014年财务费用将下降至123元/吨、99元/吨和78元/吨。公司通过产量提升摊薄财务费用，与2012年的基数（吨煤净利163元）相比，可提升2013年-2015年吨煤净利38元/吨、56元/吨和71元/吨，分别达到201元/吨、219元/吨和234元/吨，吨煤净利分别提升23%、9%和7%。

预期公司将继续收购内、外部煤炭资产。内部可能收购子公司权益：公司加强对子公司的股权控制，对持股低于51%的忻益致富煤业（49%）进行了转让，其他持股高于51%的煤炭公司则将进一步提升股权比例。假设把子公司权益都提升到100%：华瀛山西增加产能68万吨=华瀛金泰源90万吨*10%+集广煤业60*49%+柏沟煤业60*49%。银源煤焦化增加产能96万吨=195*49%，康伟煤业增加产能133万吨，合计增长产能287万吨。外部继续收购煤矿资产：公司在山西收购的煤矿产能已经达到965万吨，未来可能进一步收购到1500万吨，十年规划五年实现。有望在十二五提前实现集团3000万吨的战略（原计划2020年前产能实现山西1500万吨，陕西1000万吨，新疆500万吨）。

公司新进入页岩气领域，有望成为未来业绩增长的爆发点。公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司获得国土资源部颁布的贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证，勘查有效期限为2013年1月18日至2016年1月18日，勘查面积：1030.404平方公里，该区块勘查总投入预计为4.37亿元，预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。

公司是纯焦煤公司，精煤洗出率高达65%，按照全部入洗测算，假设精煤价格上涨100元/吨，测算可增厚业绩折合每股收益为0.18元，业绩增厚幅度25%。煤价上涨的业绩弹性高达3倍。预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.71元、0.86元和1.2元，分别同比增长212%、24%、21%和39%。公司具有较高的内生成长性，具有较强烈的内、外部资产收购预期，新进入的页岩气领域有望成为未来业绩增长的爆发点，维持“强烈推荐”的投资评级。